| 上傳日期： |
2022/12/18 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
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作者： |
符旸,劉慶東,劉倩 |
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美聯(lián)儲比市場預(yù)期偏鷹，但逐步轉(zhuǎn)鴿仍是明年主線
北京時間12月15日凌展，美聯(lián)儲公布12月議息會議決議，加息50BP,聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上升至4.2596-4.5%%,符合市場預(yù)期。此外，維持每月縮減600億美元國債和350億美元機(jī)構(gòu)債券和抵押貸款支持證券(MBS).美聯(lián)儲在11月的議息會議上提升了政策調(diào)整的前瞻性,提出考慮緊縮的滯后影響。本次議息會議聲明與11月無明顯變化，總體上仍然沿著11月會議上設(shè)定的路線，但是為了避免因加息放緩顯得過于鴿派，以至于向市場傳達(dá)錯誤的信息，本次會議通過經(jīng)濟(jì)預(yù)測強(qiáng)調(diào)了美聯(lián)儲抗擊通脹的決心，上調(diào)了利率終點預(yù)期至5.1%。點陣圖顯示19位委員中的17位認(rèn)為終端利率水平會高于5%，相較于9月的預(yù)期有明顯抬升,9月議息會議發(fā)布的點陣圖中無人預(yù)期終點利率會高于5%。
本次會議公布的經(jīng)濟(jì)預(yù)測摘要下調(diào)了2023年實際GDP增速預(yù)測至0.5%(9月預(yù)測值1.2%6)，遠(yuǎn)低于2024年(1.6%)及長期正常增長率(1.8%)的估計，并且上調(diào)明年到2025年的失業(yè)率預(yù)期,明年經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險在美聯(lián)儲政策考量中愈加成為重要因素。雖然美聯(lián)儲放緩了加息步伐,但鮑威爾在采訪中- -再強(qiáng)調(diào)核心通脹的韌性,并表示只有在委員會確信通脹會以持續(xù)的方式下降到2%的水平之后，才會開始考慮降息。經(jīng)濟(jì)預(yù)測摘要中也上調(diào)了今年至2025年的PCE通脹預(yù)期和核心PCE預(yù)期,說明聯(lián)儲官員依然擔(dān)憂后續(xù)通脹風(fēng)險。目前在經(jīng)濟(jì)增長和打壓通脹兩方面糾結(jié)之下，美聯(lián)儲不希望釋放過強(qiáng)的鴿派信號，以便為后續(xù)的政策調(diào)整保留足夠的靈活性。
整體來看，我們認(rèn)為隨著經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險的逐步顯現(xiàn)，以及通脹數(shù)據(jù)的進(jìn)一步回落，美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向仍可能早于預(yù)期。11月議息會議鞏固了市場對美聯(lián)儲加息步伐將要放級的預(yù)期,提振了市場信心，美股持續(xù)反彈。相應(yīng)的，美債十年期收益率從49%以上見頂回落，利率中樞下移至3.5%左右,較之高峰下行了60BP左右。10月和11月美國CPI數(shù)據(jù)的超預(yù)期下行使得6月開啟的激進(jìn)加息迎來了轉(zhuǎn)折點?？傮w來說，美國通脹高峰期已過，但要使通貨膨脹持續(xù)下行至長期目標(biāo)2%,還需要在一-段時間內(nèi)將利率保持在限制性水平上。美聯(lián)儲12月議息會議比市場期待的更加偏鷹的表態(tài)也重申了其控制通脹的決心，但未來政策調(diào)整方向已經(jīng)明確，只是節(jié)奏上存在不確定性,我們?nèi)匀徽J(rèn)為逐步計價美聯(lián)儲轉(zhuǎn)鴿將是明年資本市場的重要主線。
社礅數(shù)據(jù)走弱或已近尾聲
11月社融存量增速+10.0%,較10月-0.3PCTS,社融增量1.99萬億元，同比少增6083億元。11月社融增量再次同比少增,主要受新增信貸新增企業(yè)債券和新增政府債券融資同比少增拖累。其中,新增人民幣貸款同比少增主要受11月疫情爆發(fā)、房地產(chǎn)繼續(xù)下行下，居民長短期貸款同比少增拖累,新增企業(yè)債券融資同比少增主要系11月債券收益率上行，相關(guān)企業(yè)發(fā)行意愿降低,政府債券同比少增主要系去年財政后置和今年財政前置的錯位影響。
11月M2增速錄得+12.4%，市場預(yù)期+11.7%，較10月+0.6PCTS。11月M1增速錄得+4.6%，較10月-1.2PCTS。11月M2的高增速并非貸款高增速創(chuàng)造，而是更多地受到”了房地產(chǎn)不景氣和疫情沖擊下居民存款意愿較高以及債市走熊、股市向好下，表外理財資金向銀行表內(nèi)和股市的轉(zhuǎn)移影響。
11月M1與M2之差由上月的6.0%下行為本月的-7.8%,貨幣活性化有所下降。在M1與M2增速差繼續(xù)下行，貨幣活性化降低的同時，11月M2和社融存量增速差達(dá)到2.4PCTS,處在2016年以來高位。實體經(jīng)濟(jì)信用擴(kuò)張的速度繼續(xù)慢于經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)貨幣增速，寬貨幣向?qū)捫庞玫霓D(zhuǎn)化仍需進(jìn)一一步發(fā)力。
11月社融數(shù)據(jù)雖然仍然較弱，但從造成社融走弱的原因看:債市下行導(dǎo)致新增債券融資同比少增的影響偏短期;新增政府債發(fā)行下降主要系財政發(fā)力時間錯位影響，對經(jīng)濟(jì)的指引意義不強(qiáng);新增信貸雖然仍錄得同比少增，但少增幅度已較上月下降，且信貸中的新增中長期企業(yè)貸款相對強(qiáng)勢,居民貸款在金融十六條以及優(yōu)化的防疫政策支持下，后續(xù)有望持續(xù)回暖。總體來看，后續(xù)社融持續(xù)改善的預(yù)期較強(qiáng)，社融走弱或已近尾聲。
經(jīng)濟(jì)已處底部區(qū)域
11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯走弱:消費方面，社零同比和實際同比繼10月之后繼續(xù)為負(fù)，且下滑幅度加深;投資方面，基建投資增速較10月上行，繼續(xù)維持高增速，制造業(yè)投資增速略有下降但保持韌性,房地產(chǎn)投資同比下滑達(dá)20%左右,降幅較10月明顯加深,帶動固投當(dāng)月同比僅錄得+0.7%;出口方面，受全球需求走弱和國內(nèi)疫情對工業(yè)生產(chǎn)的沖擊雙重影響，我國11月以美元計價出口增速錄得8.7%,為2020年3月以來最低;工增方面，因疫情擾動對工業(yè)生產(chǎn)的影響持續(xù)加大，且出口增速在外需快速下滑的壓力下出現(xiàn)了較大幅度的回落，工業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)了超預(yù)期的回落。
11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的全面走弱在此前不太理想的11月PMI數(shù)據(jù)和11月金融數(shù)據(jù)公布后已有征兆,除房地產(chǎn)筑底、外需持續(xù)走弱等相對中長期的因素外,疫情的沖擊對11月經(jīng)濟(jì)擾動也比較明顯。我國疫情在10月下旬開始明顯加重，單日新增本土確診+無癥狀病例數(shù)量在9月末為754例，10月末升至2829例，11月10日突破1萬例，11月15日突破2萬例，11
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