>> 中郵證券-醫(yī)藥生物行業(yè)周報：醫(yī)藥分化明顯，血制品行業(yè)迎來基本面修復-221218
| 上傳日期： |
2022/12/18 |
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| 1642KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
周豫,霍亮 |
| 行業(yè)名稱： |
醫(yī)藥 |
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本周觀點
我們本期周報將從供給端、需求端、廠商盈利能力三個方面探討和梳理近期血制品行業(yè)基本面邊際變化。
從供給端看，血制品近期可能持續(xù)存在海內(nèi)外供給端緊張的情況。國產(chǎn)血制品市場占比上升，可能進入去庫存周期。進口白蛋白供給維持下降趨勢。我們以全球血制品供給量最大的美國為例，美國當前處于白蛋白供給相對緊缺的狀態(tài)。因此，短期內(nèi)進口白蛋白的供給量可能不會出現(xiàn)快速修復。
從需求端看，放開后診療量增加，疊加部分地區(qū)將人血白蛋白列入新冠臨床治療藥品名單，臨床上對血制品需求回暖。部分地區(qū)疫情防控部門將靜注人免疫球蛋白列入新冠肺炎治療藥品指導性目錄建議清單，用于輔助新冠確診病例特別是危重癥的治療。防控放開后，醫(yī)院的診療量會不斷增加，進一步推動臨床上對血制品的需求量上升。
長期看，企業(yè)生產(chǎn)的血液制品品種越多，血漿利用率越高，噸漿利潤上漲彈性越大，因此廠商可以通過調(diào)整產(chǎn)品結構提升公司盈利能力。從噸漿利潤的角度看，血液制品的盈利能力對比，凝血因子類>免疫球蛋白類>白蛋白類。我們通過持續(xù)追蹤產(chǎn)品批簽發(fā)觀察廠商產(chǎn)品結構的調(diào)整，并整理了2022年前11個月各品類對應的批簽發(fā)次數(shù)同比增加的國內(nèi)上市廠商，白蛋白：上海萊士（+14%）、天壇生物（+12%）、博暉創(chuàng)新（+9%）、華蘭生物（+3%）；靜丙：派林生物（+64%）、深圳衛(wèi)光（+55%）、華蘭生物（+18%）、天壇生物（+5%）；八因子：派林生物（+429%）、天壇生物（+7%）、華蘭生物（+4%）；人凝血酶原復合物：天壇生物（+107%）、博雅生物（+85%）；纖原：深圳市衛(wèi)光（+800%）、派林生物（+360%）、華蘭生物（+37%）、博雅生物（+5%）；破免：深圳市衛(wèi)光（+40%）、天壇生物（+33%）、派林生物（+17%）、華蘭生物（+2%）。
投資建議
本周醫(yī)藥在疫情防控持續(xù)放松和血制品供給需求皆有望迎來新變化的背景下，整體表現(xiàn)相對較好。從交易量來看，周交投活躍度再持續(xù)提升。板塊內(nèi)部配置來看，子板塊漲跌互現(xiàn)，血制品和原料藥漲幅靠前，生命科學和醫(yī)療新基建板塊跌幅居前。本周美國美聯(lián)儲完成本年最后一次議息會議，超預期加息階段終結，接下來港股和A股醫(yī)藥將有望延續(xù)全球資本再平衡下的流動性支撐，受此影響，我們認為醫(yī)藥板塊景氣度仍將或可維持較高水平。我們短期仍舊建議弱化個股，重視板塊β的投資策略，尤其是在市場流動性支撐所帶來的機構提倉位動作下，偏白馬標的的投資機會：
醫(yī)療消費——疫情防控放松加快，政策持續(xù)支持民營醫(yī)療服務。衛(wèi)健委近期發(fā)布《關于進一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控措施科學精準做好防控工作的通知》，國內(nèi)防控政策或進一步放松，因疫情對醫(yī)療服務機構的影響也將出現(xiàn)邊際減弱。部分民營醫(yī)院和血制品企業(yè)將顯著受益，建議關注：派林生物（000403）、博雅生物（300294）、天壇生物（600161）、國際醫(yī)學（000516）、愛爾眼科（300015）等。
醫(yī)療新基建后周期——醫(yī)療新基建歷經(jīng)兩年，進入后周期階段。醫(yī)療新基建趨勢起于2020年，2020-2021年各類型醫(yī)院建設項目立項面積同比大幅增長。當前醫(yī)療新基建景氣度從前端土建開始擴散，后續(xù)的醫(yī)療專項工程、醫(yī)療設備采購、醫(yī)療信息化等將陸續(xù)受益。同時，國家出臺財政貼息政策，支持國產(chǎn)醫(yī)療大型設備的采購力度，建議關注：邁瑞醫(yī)療（300760）、華康醫(yī)療（301235）、康眾醫(yī)療（688607）、祥生醫(yī)療（688358）等。
原料藥——在上游原材料成本不斷下降，海運價格逐步回歸疫情前和美元Q3以來走強匯兌損益及收入端提升的背景下，整個板塊業(yè)績有望在Q3出現(xiàn)快速反轉，beta效應疊加部分個股的短期催化或引領整個板塊走出低谷。投資建議：同和藥業(yè)（300636）等。
創(chuàng)新藥——自研能力+BD預期有望成為明年創(chuàng)新藥投資主軸，短期建議關注自研能力突出的標的。近期ASH和SABCS會議上，眾多國內(nèi)管線更新了臨床數(shù)據(jù)，我們認為部分管線已經(jīng)初步展示其BIC潛力，包括：1）ALPINE研究顯示對于2線CLL，百濟神州澤布替尼的PFS優(yōu)于伊布替尼（PFS事件HR 0.65）；2）亞盛醫(yī)藥APG-2575和阿卡替尼聯(lián)用治療2線CLL的ORR為98% (56/57)，既往BTKi難治或者不耐受患者的ORR達88%；3）康寧杰瑞KN026聯(lián)用多西他賽治療1線HER2陽性乳腺癌，ORR為76.4%，mPFS高達25.4月。此外，本周我們新增了對加科思的覆蓋，其核心管線KRASG12C抑制劑JAB-21822已在ASCO上展現(xiàn)安全性BIC和療效第一梯隊的潛力，明年將進入數(shù)據(jù)發(fā)布期。我們認為相關標的將持續(xù)受益于這些管線的后續(xù)數(shù)據(jù)更新或者BD進展，建議關注加科思、百濟神州*、亞盛醫(yī)藥*、康寧杰瑞*
CRO——前期受海內(nèi)外一級市場投融資不景氣，中美關系及新冠大訂單等多因素擾動，整體醫(yī)藥外包板塊估值出現(xiàn)快速回撤，但相信隨著行業(yè)內(nèi)部分優(yōu)質(zhì)公司業(yè)績和醫(yī)藥一級投融資市場都有望在2023年Q1出現(xiàn)加速回暖，以及藥明上海子公司被移除UVL等事件催化，板塊有望迎來估值與業(yè)績雙升。建議關注：昭衍新藥（603127）、藥明康德（603259）、泰格醫(yī)藥（300347）等。（
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