>> 華創(chuàng)證券-波司登(03998.HK)跟蹤分析報告：旺季銷售可喜，盈利有望再次提振-221218
| 上傳日期： |
2022/12/19 |
大小： |
1041KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉佳昆 |
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收入端：流水表現(xiàn)亮眼，折扣控制有力。雙十二全渠道流水同增80%，我們預(yù)計波司登品牌線上同增100%+，優(yōu)于行業(yè)平均（80%），品牌力及市場認可度進一步確認。12月客流明顯增長，部分地區(qū)核酸查驗放開后，短期客流略受影響，增長趨勢不變。折扣率方面，預(yù)計今年雙12折扣控制力度優(yōu)于去年，快反推進有成效，庫存壓力輕，品牌定位穩(wěn)固。ASP方面，對23財年新品ASP上行保持樂觀，單價2000元+爆款銷售表現(xiàn)理想。
利潤端：有望持續(xù)優(yōu)化。毛利率上行主要受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化（盈利更佳的輕薄新品替代過去相對低價的薄款羽絨），以及低庫存壓力下折扣率的控制。費用端，部分商場提供租金折減，公司提前支付數(shù)個商場的長期租金，額外獲取相關(guān)優(yōu)惠。同時，疫后行業(yè)整體下調(diào)營銷開支預(yù)算，公司品宣端議價能力增強，營銷推廣效率優(yōu)化帶動銷售費用率下行。
看好旺季銷售&長期空間，維持“強推”評級。長期看，隨羽絨服產(chǎn)品屬性逐步從功能性向時尚性遷移，內(nèi)需仍有較大釋放空間。過去5年里波司登成功實現(xiàn)品牌轉(zhuǎn)型、定位升級，穩(wěn)居國內(nèi)中高端市場龍頭，品牌影響力、認知度領(lǐng)先，有望持續(xù)受益行業(yè)擴容。預(yù)計2023-25財年公司歸母凈利潤24.0/28.3/32.8億元，對應(yīng)PE 16/13/12x?；贒CF模型給予公司目標價5.37港元，對應(yīng)23/24財年22x/19x，維持“強推”評級。
風險因素：疫情反復(fù)，消費復(fù)蘇不及預(yù)期等。
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