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高壓清洗機(jī)專精特新“小巨人”，凈利潤率2022H1上升至18.4%
　　浙江大農(nóng)是一家專業(yè)研究、制造各類高壓和超高壓冷、熱水清洗機(jī)、高壓泵的企業(yè)，是國家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)。浙江大農(nóng)營業(yè)總收入2021年2.92億，2018-2021年CAGR為8.65%，凈利潤2021年上升至4413.05萬元，CAGR為11%，2022H1為2329.04萬元，凈利潤率除2020年均維持在14%以上，2022H1達(dá)到18.40%高位，盈利能力較好。浙江大農(nóng)的主要收入來源為產(chǎn)品外銷，2019-2022H1占比分別為71.36%/71.79%/74.48%/76.47%。2019-2021年ODM收入占比分別為49.30%/54.12%/54.84%，略高于OBM為收入構(gòu)成最大項(xiàng)。
　　著力高端家用及商用場景，2021高壓清洗機(jī)及高壓柱塞泵營收貢獻(xiàn)超50%
　　浙江大農(nóng)產(chǎn)品定位以高端家用/半商用、商用為主，高壓清洗機(jī)及高壓柱塞泵主要銷售收入來源為商業(yè)用途，2019-2022H1年商用清洗機(jī)的銷售收入占比為74.42%/72.64%/76.48%/77.22%，商用高壓柱塞泵的銷售收入占比為54.07%/55.13%/61.23%/65.35%。2021年清洗機(jī)附件營收占主營業(yè)務(wù)收入的42.79%，高壓柱塞泵和高壓清洗機(jī)分項(xiàng)則分別占28.35%/27.71%，合計(jì)超50%。2019-2021年三項(xiàng)產(chǎn)品對(duì)營收的貢獻(xiàn)比例基本穩(wěn)定。2022H1清洗機(jī)附件的收入貢獻(xiàn)下降至37.83%，高壓清洗機(jī)則上升至33.72%。
　　全球高壓清洗市場穩(wěn)步增長，浙江大農(nóng)研發(fā)創(chuàng)新領(lǐng)先且實(shí)現(xiàn)差異化競爭
　　2020年全球高壓清洗設(shè)備銷量約為2,510萬臺(tái)，預(yù)計(jì)到2025年，全球銷售規(guī)模有望達(dá)到42億美元。2016-2020年，中國市場銷售量CAGR約5.2%，銷售額的CAGR約8.6%。預(yù)計(jì)2020年到2025年，中國市場銷售量的CAGR約3.6%，銷售額的CAGR約7.5%。浙江大農(nóng)主導(dǎo)、參與制訂了17項(xiàng)國家標(biāo)準(zhǔn)和2項(xiàng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，技術(shù)水平行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先且產(chǎn)品參數(shù)性能優(yōu)于國內(nèi)行業(yè)水平。同時(shí)浙江大農(nóng)商用及家用高壓清洗機(jī)產(chǎn)品定位高端，單價(jià)高于可比公司水平，實(shí)現(xiàn)差異化競爭。
　　切入環(huán)保等國產(chǎn)替代強(qiáng)需求市場，本輪發(fā)行對(duì)應(yīng)2021PE 9.49X估值較低
　　高壓柱塞泵應(yīng)用場景拓寬至海水淡化、垃圾滲濾液處理等方面。在市政環(huán)衛(wèi)清洗領(lǐng)域，進(jìn)口品牌依然占據(jù)大部分市場份額，部分國內(nèi)環(huán)衛(wèi)企業(yè)突出了國產(chǎn)替代進(jìn)口的戰(zhàn)略方向，國產(chǎn)替代需求強(qiáng)烈，浙江大農(nóng)已經(jīng)提前布局，與三一重工、中聯(lián)重科等環(huán)衛(wèi)車輛制造企業(yè)展開合作。本輪發(fā)行擬募集2.58億，投入1.8億元募集資金用于高壓柱塞泵及泵組產(chǎn)能擴(kuò)張項(xiàng)目，發(fā)行對(duì)應(yīng)2021PE為9.49X，低于綠田機(jī)械15.21X及行業(yè)平均31.28X的估值水平，同時(shí)考慮到浙江大農(nóng)現(xiàn)金流獲得能力較好，建議謹(jǐn)慎參與。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外銷售風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、市場份額替代風(fēng)險(xiǎn)、新股破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。