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橡塑領(lǐng)域“小巨人”，拓展特種工程領(lǐng)域業(yè)務(wù)，募投改性塑料等新材料景氣
　　國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”華密新材研發(fā)配置投入高，技術(shù)導(dǎo)向型企業(yè)處于國(guó)內(nèi)先進(jìn)水平，高端高性能定制化產(chǎn)品填補(bǔ)特種市場(chǎng)，應(yīng)用在航空航天、工程機(jī)械、石油機(jī)械領(lǐng)域，尚無(wú)可比上市公司觸及。2021年橡塑制品毛利率50.92%高于同行且呈上升趨勢(shì)。服務(wù)中石化、中國(guó)中車、三一集團(tuán)等優(yōu)質(zhì)客戶，通過(guò)供應(yīng)商認(rèn)證，產(chǎn)品被持續(xù)復(fù)購(gòu)，客戶留存度高。募投特種橡膠新材料、特種工程塑料、改性塑料門檻高，新領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手3年?duì)I收利潤(rùn)C(jī)AGR中均值約為18%、27%，行業(yè)景氣，若成功研發(fā)達(dá)產(chǎn)可打破進(jìn)口依賴，同時(shí)大幅提升營(yíng)收，5年增產(chǎn)超8億。
　　橡膠與塑料、材料與制品，兩相協(xié)同，2022Q3扭轉(zhuǎn)近年疫情不利影響
　　地處橡塑大省河北，成立于1998年，2012年起開始產(chǎn)品高端化轉(zhuǎn)型，擁有博士后科研工作站，彼時(shí)深耕軍工領(lǐng)域效果已在2022Q3營(yíng)收中顯現(xiàn)。三季度行業(yè)橡塑行業(yè)和下游行業(yè)復(fù)蘇明顯，經(jīng)營(yíng)狀況改善，橡塑制品新增訂單5,205.39萬(wàn)元，已經(jīng)超過(guò)上半年水平；主要原材料采購(gòu)價(jià)格回落8%-30%，緩解成本壓力。傳統(tǒng)橡塑材料業(yè)務(wù)交付周期短，周轉(zhuǎn)率佳；定制化產(chǎn)品拉動(dòng)總體毛利率上升至30%；因季節(jié)性特征四季度可期。
　　特種高端“以塑代鋼”、“進(jìn)口替代”，對(duì)比同行盈利能力與成長(zhǎng)性強(qiáng)
　　行業(yè)走向高端化，“十四五”規(guī)劃及《石化和化學(xué)工業(yè)發(fā)展規(guī)劃》鼓勵(lì)發(fā)展高端產(chǎn)品，如華密新材高硬度高強(qiáng)度低溫型氫化丁腈特種橡膠和特種工程塑料聚苯硫醚制備的發(fā)泡材料列入其中。華密新材當(dāng)前業(yè)務(wù)體量較小，2021年?duì)I收3.63億，歸母凈利潤(rùn)4420萬(wàn)，但盈利能力強(qiáng)，成長(zhǎng)性佳。凈資產(chǎn)收益率與三年凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別居于可比首位，2019-2021年與2022Q3 ROE為20.42%、33.78%、26.35%與15.10%，2018-2021凈利潤(rùn)C(jī)AGR 60%。受益區(qū)位優(yōu)勢(shì)，剔除研發(fā)后期間費(fèi)用率僅為10%，帶動(dòng)凈利率增長(zhǎng)，且成上升趨勢(shì)，2022Q3數(shù)值12.76%。
　　申購(gòu)建議：
　　可比公司市值均值57.91億元，市盈率TTM中值34.7X。公司本次發(fā)行底價(jià)為8元/股，按2021年的歸母凈利潤(rùn)計(jì)算，對(duì)應(yīng)的發(fā)行后市盈率為16.9X，低于當(dāng)下行業(yè)平均估值?？紤]到公司盈利能力優(yōu)勢(shì)明顯，正處于基礎(chǔ)橡塑材料制品向高端、特種領(lǐng)域定制化產(chǎn)品轉(zhuǎn)型期，具有高技術(shù)水平和區(qū)位優(yōu)勢(shì)，建議申購(gòu)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游行業(yè)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能消化風(fēng)險(xiǎn)、新股破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)