>> 中泰證券-建筑行業(yè)周報：加快實施“十四五”重大工程、完善中國特色國企現(xiàn)代公司治理，繼續(xù)重點推薦低估值央國企-221217
| 上傳日期： |
2022/12/19 |
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pdf 共26頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
耿鵬智 |
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核心觀點：中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出加快實施“十四五”重大工程、完善中國特色國有企業(yè)現(xiàn)代公司治理；《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022—2035年）》提出持續(xù)推進(jìn)重點領(lǐng)域補(bǔ)短板投資，多重積極因素催化、繼續(xù)重點推薦低估值建筑央國企。
【本周關(guān)注】：
政策層面：1）12月15-16日，中央經(jīng)濟(jì)工作會議在北京舉行，分析部署2023年經(jīng)濟(jì)工作。會議指出，要深化國資國企改革，提高國企核心競爭力，完善中國特色國有企業(yè)現(xiàn)代公司治理，真正按市場化機(jī)制運營。2）近日，中共中央、國務(wù)院印發(fā)了《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022—2035年）》，推進(jìn)綠色社區(qū)建設(shè)、重點領(lǐng)域補(bǔ)短板投資、新型城鎮(zhèn)化和健全投資項目融資機(jī)制。
企業(yè)層面：12月15日，中國交建公告限制性股票激勵計劃（草案）。核心解鎖條件：鎖定期3年，且分別滿足：1）2023、2024、2025年凈利潤較2021年年復(fù)合增速分別不低于8%、8.5%、9%；2）2023、2024、2025年加權(quán)ROE分別不低于7.7%、7.9%、8.2%，且不低于對標(biāo)企業(yè)75分位值。我們認(rèn)為：1）企業(yè)層面：中國交建股權(quán)激勵解鎖條件凈利潤增速遠(yuǎn)高于歷史指標(biāo)（2017-2021年，凈利潤C(jī)AGR+2.46%），中期維度下公司業(yè)績有望穩(wěn)健增長；2）行業(yè)層面：中國交建在8大建筑央企中，為第4家實施股權(quán)激勵案，承前啟后，有望持續(xù)增強(qiáng)市場信心；3）需求層面：23年為開局之年，穩(wěn)增長加力提效已逐步成為市場共識。
考慮當(dāng)前中央最新定調(diào)、擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃、板塊估值10年歷史底部、建筑央企集中度持續(xù)提升等多重積極因素催化，建議重視低估值央國企，重點可關(guān)注2大方向：
1）低估值大建筑央企。推薦中國中鐵（4.7xPE，0.6xPB）、中國鐵建（4.1xPE，0.5xPB），關(guān)注中國交建、中國建筑、中國中冶、中國化學(xué)；
2）優(yōu)質(zhì)區(qū)域低估值地方國企。推薦安徽建工（6.9xPE，1.0xPB），關(guān)注上海建工。
重點推薦：安徽建工，核心邏輯：安徽國資旗下低估值建筑龍頭，22年前三季度新簽高增69%，21-24年業(yè)績CAGR+23%，23年僅5.5xPE；定位城鄉(xiāng)投資建設(shè)服務(wù)商，受益涉房再融資新規(guī)、資金需求與再融資能力兼?zhèn)?，?dāng)前僅1×PB。
重點推薦：中國中鐵，核心邏輯：受益涉房融資新規(guī)，房建敞口風(fēng)險有望下降；估值位于10年底部區(qū)間；股權(quán)激勵激發(fā)動能，解鎖條件規(guī)定扣非凈利年復(fù)合增速不低于12%；積極布局水利水電、引調(diào)水等新業(yè)務(wù)，打造“第二成長曲線”、成長路徑清晰。
【基建市政】：穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)推進(jìn)，中央經(jīng)濟(jì)工作會議強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)區(qū)域間基礎(chǔ)設(shè)施聯(lián)通，發(fā)改委擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略實施方案提出一系列基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)重點。重點關(guān)注穩(wěn)增長龍頭估值修復(fù)、關(guān)注“一帶一路”工程相關(guān)標(biāo)的。推薦安徽建工（6.9xPE，1.0xPB）、中國中鐵（4.7xPE，0.6xPB）、中國鐵建（4.1xPE，0.5xPB），關(guān)注中國交建、中國中冶、四川路橋、浙江交科、北方國際、上海港灣。
政策方面：中央經(jīng)濟(jì)工作會議強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)區(qū)域間基礎(chǔ)設(shè)施聯(lián)通，發(fā)改委擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略實施方案提出一系列基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)重點，覆蓋交通、能源、水利、物流、生態(tài)環(huán)保、社會民生、市政和新基建等領(lǐng)域。1）國家發(fā)改委《“十四五”擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略實施方案》指出，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，拓展投資空間，包括推動交通、能源、水利、物流、生態(tài)環(huán)保、社會民生、市政、新基建等方面基建工作一系列舉措。2）中央經(jīng)濟(jì)工作會議強(qiáng)調(diào)，要通過政府投資和政策激勵有效帶動全社會投資，加快實施“十四五”重大工程，加強(qiáng)區(qū)域間基礎(chǔ)設(shè)施聯(lián)通。政策性金融要加大對符合國家發(fā)展規(guī)劃重大項目的融資支持。
專項債方面：12月1-16日，新發(fā)行及擬發(fā)行地方專項債91.1億，中小銀行發(fā)展/交通基礎(chǔ)設(shè)施/社會事業(yè)占比71.4/23.8/3.2%，基建類占比25.5%。
【專業(yè)工程】：火電投資上行、核準(zhǔn)裝機(jī)再提速：22M1-11新核準(zhǔn)火電裝機(jī)82GW，其中：22Q1/Q2/Q3裝機(jī)分別8.6/16.3/25.5GW；22M10/M11/M12單月分別23.5/8.1/2.2GW；本周，福建出臺政策，推動海上風(fēng)電項目逐步走向市場化，海上風(fēng)電、新能源、儲能多產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展。
重點推薦：1）華電重工（23年業(yè)績對應(yīng)14.5xPE，1.7xPB）：受益海風(fēng)&火電業(yè)務(wù)行業(yè)β景氣上行，訂單有望提速。公司業(yè)務(wù)聚焦海風(fēng)一體化&火電工程及裝備，氫電解槽及光伏鋼結(jié)構(gòu)穩(wěn)步推進(jìn)，21-24年業(yè)績CAGR+26%。2）中國電建（23年業(yè)績對應(yīng)8.9xPE，1.1xPB）：2022年初完成電網(wǎng)輔業(yè)置入（含火電勘測設(shè)計、火電工程承包），火電資產(chǎn)+綠色砂石業(yè)務(wù)存預(yù)期差。10月新簽合同額大增141%！23年業(yè)績對應(yīng)合理估值1552億元。3）中國能建（23年業(yè)績對應(yīng)10.8xPE，1.1xPB）：火電工程龍頭，積極布局新型儲能業(yè)務(wù)。中國能建湖北應(yīng)城300MW、山東泰安350MW壓縮空氣儲能項目相繼開工，規(guī)模、效率均處行業(yè)領(lǐng)先地位。
【房建】：中央層面擴(kuò)內(nèi)需戰(zhàn)略推進(jìn)地產(chǎn)行業(yè)健康發(fā)展，多城地產(chǎn)政策分類放松。重點關(guān)注房建及地產(chǎn)開發(fā)龍頭—中國建筑，關(guān)注裝配式建筑設(shè)計&BIM正向設(shè)計龍頭—華陽國際、第三方評估領(lǐng)軍企業(yè)—深圳瑞捷。
政策端：中央擴(kuò)內(nèi)需戰(zhàn)略提出住房消費是重要抓手、利好地產(chǎn)
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