>> 中泰證券-國防軍工行業(yè)周報：美日國防預算均創(chuàng)歷史新高，看好板塊成長確定性和持續(xù)性-221218
| 上傳日期： |
2022/12/19 |
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| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳鼎如 |
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1、本周市場回顧
本周申萬國防軍工指數(shù)下跌2.57%，上證綜指下跌1.22%，創(chuàng)業(yè)板指下跌1.94%，滬深300指數(shù)下跌1.10%，國防軍工板塊漲幅在31個申萬一級行業(yè)中排名第26。周一（12月12日）漲幅最大為0.96%。截止至周五收盤，申萬國防軍工板塊PE(TTM)為51.25倍，各子板塊中航空裝備為56.10倍，航天裝備為44.83倍，地面兵裝為42.37倍，軍工電子40.37倍，航海裝備130.85倍。目前申萬國防軍工指數(shù)過去十年的PE(TTM)分位數(shù)為6.34%，航空裝備、航天裝備、地面兵裝、軍工電子、航海裝備PE(TTM)分位數(shù)分別為17.12%、0.66%、8.93%、2.51%、66.78%。
2、板塊表現(xiàn)：估值切換迎來重要時間節(jié)點
估值水平合理偏低，迎來估值切換時間節(jié)點。截至2022年12月16日收盤，申萬國防軍工板塊PE(TTM)為51.25X，過去五年的PE(TTM)分位數(shù)為1.65%；航空裝備、航天裝備、地面兵裝、軍工電子、航海裝備PE(TTM)分別為近五年分位數(shù)分別為34.27%、0.99%、17.87%、4.45%、74.79%。根據(jù)Wind一致預期，2023年各細分板塊預測市盈率（整體法）為航空裝備36X、航天裝備43X、地面兵裝21X、軍工電子26X、航海裝備34X?；谛袠I(yè)高景氣度和成長的確定性及持續(xù)性，四季度或持續(xù)為行業(yè)利潤兌現(xiàn)旺季，疊加2023年估值水平相對較低，迎來估值切換時間節(jié)點，軍工是當前極具投資價值的賽道之一。
3、近期催化：美日國防預算均創(chuàng)歷史新高，我國亟需強化國防與經(jīng)濟實力匹配度
1）2022年12月15日，美國參議院通過總額近8580億美元（約合人民幣6萬億元）的2023財年國防授權法案，較2022財年金額增長近14%；2022年12月16日，日本公布二戰(zhàn)以來最大規(guī)模軍費計劃，準備斥資43萬億日元（約合人民幣2.2萬億元）用于未來5年的國防開支。2）我國國防支出穩(wěn)健增長，但國防實力與經(jīng)濟實力仍不匹配，與主要發(fā)達國家及地區(qū)存在差距。從軍費支出及增速來看，近年我國軍費體量穩(wěn)步提升，個別國家地區(qū)增長加速。2021年我國國防投入增長6.80%至2085億美元，受地緣政治風險加劇影響，2021年主要國家及地區(qū)普遍加大國防投入，如英國（+12.68%）、臺灣地區(qū)（+8.68%）和俄羅斯（+6.80%）等軍費增速靠前；從軍費占經(jīng)濟體量和政府開支比重來看，我國軍費與經(jīng)濟實力匹配度不高。盡管我國軍費體量穩(wěn)居世界第二，但①軍費/GDP比例偏低，2021年該值僅為1.19%，世界平均水平為1.86%，主要發(fā)達國家地區(qū)平均水平為2.22%；②軍費/一般政府開支仍與發(fā)達國家平均水平存在差距，2021年該值為5.50%，主要發(fā)達國家地區(qū)平均水平6.65%，值得注意的是，21年臺灣地區(qū)繼續(xù)加大軍費在一般政府開支中的占比（10.70%），系2003年以來最高水平。補足與發(fā)達國家及地區(qū)在先進軍事裝備上的代際差距和建設世界一流軍隊，需要充裕的國防資金做支撐，并且提升國防實力與經(jīng)濟實力匹配度也是未來國防建設的重中之重。
4、核心觀點：成長確定性和持續(xù)性兼?zhèn)洌瑖奶崴儆型\上添花
1）成長確定性：國家安全（自主可控）、軍隊建設（新域新質(zhì)）和航天強國（航天運輸+深空探測+空間設施）等議題是國防軍工的長期發(fā)展戰(zhàn)略。2）成長持續(xù)性：①下游終端成熟型號爬產(chǎn)+新型號轉批產(chǎn)帶來市場空間擴容；②中上游通過“大協(xié)作”協(xié)助主機廠打通產(chǎn)能瓶頸，規(guī)模/范圍經(jīng)濟帶動利潤持續(xù)兌現(xiàn)。3）國企改革有望提速：股權激勵+資產(chǎn)證券化推動軍工國企資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化和盈利能力不斷提升。
5、本周重點推薦
1）持續(xù)看好航空制造細分賽道，重點推薦：中航沈飛、中航重機、西部超導、廣聯(lián)航空、豪能股份和邁信林。
2）持續(xù)看好航空發(fā)動機賽道，重點推薦：航發(fā)控制、航發(fā)動力、應流股份和派克新材。
3）重視無人機等新域新質(zhì)作戰(zhàn)力量，重點推薦：航天彩虹。
4）重視軍工電子領域需求放量和國產(chǎn)化投資機會，重點推薦：國博電子、紫光國微5）建議關注國企改革受益標的：航天晨光、天奧電子、航天電器和中航西飛。
風險提示：軍品訂單釋放和交付不及預期；業(yè)績增長不及預期。
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