>> 中信建投-中央經(jīng)濟工作會議學習體會：擴內(nèi)需、穩(wěn)增長、防風險-221218
| 上傳日期： |
2022/12/19 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
-- |
作者： |
曾羽 |
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事件：2022年中央經(jīng)濟工作會議召開
2022年中央經(jīng)濟工作會議于12月15日至16日在北京舉行。習近平總書記發(fā)表重要講話，總結(jié)2022年經(jīng)濟工作，分析當前經(jīng)濟形勢，部署2023年經(jīng)濟工作。會議結(jié)束后發(fā)布會議公稿，全文共計5000字，我們學習體會如下。
解讀分析：
1、宏觀基調(diào)：新年新氣象，擴大內(nèi)需提升信心
今年中央經(jīng)濟工作會議召開于黨的二十大之后，2023年將是中央新一屆領導班子開展工作的第一年，也是第二個“百年目標”的起點。會議指出“全面貫徹落實黨的二十大精神，扎實推進中國式現(xiàn)代化，堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào)…為全面建設社會主義現(xiàn)代化國家開好局起好步”。新年新氣象，取得經(jīng)濟社會發(fā)展良好開局至關重要。
當前形勢看，會議提到“需求收縮、供給沖擊、預期轉(zhuǎn)弱三重壓力”，與去年會議表述一致。今年以來俄烏沖突、疫情再度爆發(fā)、房地產(chǎn)衰退再度對經(jīng)濟帶來明顯沖擊，我國內(nèi)需不斷萎縮、信心不足。
在此背景下，本次會議更加強調(diào)提升市場主體信心，在去年提出“以經(jīng)濟建設為中心”后，今年繼續(xù)強調(diào)“堅持發(fā)展是黨執(zhí)政興國的第一要務”，并在重點任務部署中專門論述“切實落實‘兩個毫不動搖’…必須亮明態(tài)度，毫不含糊”，以穩(wěn)定市場預期。抓手上看，擴大內(nèi)需將成為明年政府工作主線，近期出臺的《擴內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022-2035年）》便是例證。
總之，雖然困難很多，但對明年經(jīng)濟形勢應當更加樂觀，我國有望回歸潛在增長中樞。正如會議指出，明年的工作基調(diào)仍然是“加大宏觀政策調(diào)控力度”，同時隨著“各項政策效果持續(xù)顯現(xiàn)，明年經(jīng)濟運行有望總體回升”。
2、貨幣政策：精準有力，總量與結(jié)構(gòu)共同發(fā)力
貨幣政策方面，會議提出“穩(wěn)健的貨幣政策要精準有力…保持流動性合理充?！薄鴥?nèi)方面，目前我國實體經(jīng)濟仍在底部運行，貨幣政策不具備收緊條件。海外方面，美聯(lián)儲加息將逐步放緩直至停滯，海外緊縮對我國寬松貨幣政策的掣肘逐漸解除。展望未來，央行“內(nèi)外兼顧，以我為主”的貨幣政策仍將保持較為寬松的導向，為基建投資、房地產(chǎn)建設和信貸需求復蘇提供資金來源。
不過貨幣政策總量型的明顯寬松難以期待。今年在實體需求不足、經(jīng)濟面臨壓力較大的周期內(nèi)，市場主體和個人風險偏好下降，銀行體系資金來源高于資金用途，造成資金在銀行間體系內(nèi)形成一定淤積，DR007長期低于政策利率，央行利率管理和傳導機制出現(xiàn)阻塞。在“防風險”的要求下，我們預計貨幣市場利率中樞DR007逐漸回升至政策利率水平。
值得關注的是，本次會議對貨幣政策提法較去年提出的“靈活適度”更改為強調(diào)“精準”，這也意味著結(jié)構(gòu)性貨幣政策將得到更多使用，包括再貸款、PSL等。“精準”的貨幣政策將與產(chǎn)業(yè)升級相互配合，和本次會議同時提出的“產(chǎn)業(yè)政策要發(fā)展和安全并舉”與“科技政策要聚焦自立自強”密切相關。
綜上所述，預計2023年央行政策整體取向不變，“降息”、“降準”和“結(jié)構(gòu)化工具”的組合拳仍將大有作為。從提高資金使用效率、防止資金空轉(zhuǎn)、精準支持產(chǎn)業(yè)的角度，再貸款等結(jié)構(gòu)性工具具有投向明確、價格傳導迅速、有進有退、規(guī)模靈活等特點，逐漸成為央行數(shù)量型調(diào)節(jié)工具的主要抓手。
3、財政政策：加力提效，力度較去年或略增大
財政政策方面，會議提出“積極的財政政策要加力提效…保持必要的財政支出強度”，較去年“提升效能”的提法更加積極，預計2023年的財政力度將超過2022年。不過，在“保障財政可持續(xù)”的背景下，預計今年政府赤字難以大幅提升，預計僅為小幅增長。
具體來看，財政部副部長許宏才12月17日表示“‘加力’主要體現(xiàn)在保持適度支出強度、合理安排赤字率和地方政府專項債券規(guī)模、持續(xù)增加中央對地方轉(zhuǎn)移支付…‘提效’主要體現(xiàn)在完善減稅退稅降費政策、進一步優(yōu)化財政支出機構(gòu)、更好發(fā)揮財政資金引導與撬動作用、完善財政資金直達機制”。
值得關注的是，本次會議對財政政策的提法增加了“優(yōu)化組合赤字、專項債、貼息等工具”。當前我國政府債務的一個顯著特征就是，中央政府杠桿率較低，而地方政府債務率在近年來快速增長后已位于歷史高位。市場關心，未來是否有會提升中央杠桿率、降低地方杠桿率的舉措。我們認為這樣操作的概率不高。
我國央地財政關系最基本的特征便是地方承擔大部分事權(quán)與支出責任，而中央主要負責統(tǒng)籌監(jiān)督以及轉(zhuǎn)移支付。事實上，在2015年地方債大力推進前，中央發(fā)行國債籌集的資金并非自身直接支出，而是通過“轉(zhuǎn)貸”再借給地方，因此2015年前地方政府理論上并非沒有赤字。然而，“國債轉(zhuǎn)貸”效率低下，由于沒有突出地方的主體償還責任，“轉(zhuǎn)貸”后面大多變成了“無償性撥款”，存在嚴重的道德風險問題，這也是此后地方債誕生的重要原因，即強調(diào)主體償還責任。
我們認為，再將赤字政策調(diào)整為“中央加杠桿+國債轉(zhuǎn)貸”相當于走回頭路，概率不高。在當前央地財稅體制下，地方政府中長期內(nèi)仍將是政府加杠桿的核心主體。正如2021年底財
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