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流動(dòng)性與利率策略
　　下周貨幣市場(chǎng)主要受跨年臨近的影響。本周央行增量等價(jià)續(xù)作MLF，在流動(dòng)性尚可的背景下，呵護(hù)市場(chǎng)情緒的目的性很強(qiáng)。人民銀行副行長(zhǎng)表示中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出的貨幣政策要求是“總量要夠、結(jié)構(gòu)要準(zhǔn)”，與去年末提出的“充分發(fā)力、精準(zhǔn)發(fā)力、靠前發(fā)力”相似，2023年貨幣政策仍將聚焦總量和結(jié)構(gòu)兩個(gè)方面，繼續(xù)馳援寬信用和實(shí)體經(jīng)濟(jì)，預(yù)計(jì)流動(dòng)性取向仍將充裕。
　　本周央行增量等價(jià)續(xù)作MLF，也使得全年MLF實(shí)現(xiàn)零投放，一是錯(cuò)峰平滑11月和12月到期量，二是提振當(dāng)前債市情緒，三是響應(yīng)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議號(hào)召，并為今年末明年初貨幣環(huán)境打好基礎(chǔ)?？紤]當(dāng)前利率水平、尤其是深度調(diào)整后的信用債利率水平，前期贖回資金及增量資金的配置熱情或?qū)⒃诳缒旰笾匦曼c(diǎn)燃。
　　利率期限結(jié)構(gòu)與利差分析
　　利率中樞與期限結(jié)構(gòu)方面，本周在贖回持續(xù)和跨年時(shí)點(diǎn)將至影響下，利率債收益率漲跌互現(xiàn)，信用債利率在寬信用預(yù)期和贖回潮影響下繼續(xù)全面上行。國(guó)債與國(guó)開(kāi)債品種利差走寬，國(guó)開(kāi)債期限利差縮窄，信用利差因信用債利率快速上行而明顯拉寬。
　　公開(kāi)市場(chǎng)操作與同業(yè)存單
　　下周公開(kāi)市場(chǎng)有490億的逆回購(gòu)到期，預(yù)計(jì)下周資金面逐漸過(guò)渡到跨年行情，央行將保持小額公開(kāi)市場(chǎng)操作，并視情況投放14D逆回購(gòu)資金。
　　同業(yè)存單股份制1Y品種已經(jīng)來(lái)到了2.70%的位置。近期的同業(yè)存單一級(jí)市場(chǎng)會(huì)發(fā)現(xiàn)兩個(gè)特點(diǎn)。一是存單發(fā)行利率與資金利率明顯背離，從1Y期限AAA存單的到期收益率與DR007的差值來(lái)看，11月后該利差趨勢(shì)向上，目前已拉寬到100BP以上，說(shuō)明當(dāng)前同業(yè)存單利率的上行并非由資金面趨緊引起，同業(yè)存單存單更多體現(xiàn)債券的特征而非貨幣市場(chǎng)工具特征，本質(zhì)在于供給意愿和購(gòu)買(mǎi)意愿在數(shù)量和機(jī)構(gòu)上的不一致。二是一級(jí)發(fā)行市場(chǎng)期限明顯縮短，顯示出當(dāng)前曲線趨平背景下，買(mǎi)方機(jī)構(gòu)偏好中短期限，以降低未來(lái)再投資風(fēng)險(xiǎn)。下周同業(yè)存單到期量約4483億元，商業(yè)銀行可能會(huì)繼續(xù)提高供給，縮短期限。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情超預(yù)期、海外緊縮、地緣沖突加劇、寬信用加速