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與市場不一樣的觀點：成長重于周期，期待供需格局優(yōu)化盈利回升。市場關(guān)心資源品價格對電池回收盈利的影響。我們認(rèn)為電池回收具備資源價值，但商業(yè)模式本質(zhì)為再制造，收入成本同向變動，利潤相對純資源企業(yè)穩(wěn)定，而報廢量15年的持續(xù)增長是豐厚的產(chǎn)業(yè)紅利，持續(xù)成長屬性凸顯。近期金屬波動周期性不強，鋰價維持高位，廢電池折扣系數(shù)持續(xù)回落，盈利企穩(wěn)提升。期待行業(yè)出清產(chǎn)能供需平衡，龍頭優(yōu)勢凸顯。
　　行業(yè)動態(tài)跟蹤：歐盟《電池法規(guī)》敲定，規(guī)定廢電池回收再生&電池再生材料利用目標(biāo)?！峨姵胤ㄒ?guī)》是歐盟“循環(huán)經(jīng)濟行動計劃”下的一項重要立法，提高電池產(chǎn)品綠色門檻。《法規(guī)》對電池的碳足跡、使用再生原材料的比例、產(chǎn)品標(biāo)識、電池健康狀況與壽命的信息開放、回收和再利用等做出嚴(yán)格規(guī)定，包括1）為生產(chǎn)商設(shè)定廢電池回收目標(biāo)：便攜式（2027年底63%，2030年底73%）與輕型交通工具（2028年底51%，2031年底31%）；2）鋰回收率目標(biāo)：2027年50%2031年80%，根據(jù)市場和技術(shù)可修改；3）使用再生材料比例：初步設(shè)定不低于鈷16%、鉛85%、鋰6%、鎳6%；4）對電池廠進行嚴(yán)格盡調(diào)驗證原材料來源等等。
　　盈利跟蹤：廢電池折扣系數(shù)持續(xù)回落，盈利能力企穩(wěn)提升。我們測算鋰電循環(huán)項目處置三元電池料（Ni≥15% Co≥8% Li≥3.5%）盈利能力，根據(jù)模型測算，本周（2022/12/12~2022/12/16）項目平均單位碳酸鋰毛利為5.26萬元/噸（上周為3.61萬元/噸），平均單位廢料毛利為0.83萬元/噸（上周為0.57萬元/噸），鋰回收率每增加1%，平均單位廢料毛利增加0.075萬元/噸。廢電池折扣系數(shù)持續(xù)回落，鋰電回收盈利回升。當(dāng)前鋰電回收行業(yè)經(jīng)歷一輪行業(yè)出清，龍頭優(yōu)勢凸顯格局改善盈利回升。
　　金屬價格跟蹤：截至2022/12/16，1）碳酸鋰價格微降。金屬鋰價格294.5萬元/噸，本周同比變動0.0%；電池級碳酸鋰（99.5%）價格為55.50萬元/噸，本周同比變動-1.4%。2）硫酸鈷價格微降。金屬鈷價格為33.2萬元/噸，本周同比變動0%；前驅(qū)體：硫酸鈷價格為5.30萬元/噸，本周同比變動-2.8%。3）硫酸鎳價格維穩(wěn)。金屬鎳價格為22.33萬元/噸，本周同比變動-0.6%；前驅(qū)體：硫酸鎳價格為3.95萬元/噸，本周同比變動0.0%。4）錳價維持，低于2021年水平。金屬錳價格為1.73萬元/噸，本周同比變動-0.6%；前驅(qū)體：硫酸錳價格為0.66萬元/噸，本周同比變動0.0%。
　　折扣系數(shù)持續(xù)回落。截至2022/12/16，折扣系數(shù)本周繼續(xù)回落。1）報廢三元正極片（Li≥6%）折扣系數(shù)平均192，本周同比變動-8.0pct；2）三元極片粉料（Li≥6.5%）折扣系數(shù)平均199，本周同比變動-8.0pct；3）三元混合粉料（Li≥4%）折扣系數(shù)平均191，本周同比變動-8.0pct；4）三元電池料（Li≥3.5%）折扣系數(shù)平均188，本周同比變動-8.0pct；5）三元正極料（Li≥3%）折扣系數(shù)平均185，本周同比變動-8.0pct；6）鈷酸鋰正極片（Li≥6%）折扣系數(shù)平均127，本周同比變動-5.0pct；7）鈷酸鋰極片粉料（Li≥6.5%）折扣系數(shù)平均135，本周同比變動-5.0pct。
　　投資建議：鋰電循環(huán)十五年高景氣長坡厚雪，再生資源價值凸顯護航新能源發(fā)展。重點推薦：天奇股份、寧德時代、比亞迪、華友鈷業(yè)、中偉股份、振華新材、格林美；建議關(guān)注：光華科技、南都電源、旺能環(huán)境、贛鋒鋰業(yè)、廈門鎢業(yè)。
　　風(fēng)險提示：鋰電池裝機不及預(yù)期，動力電池回收模式發(fā)生重大變化，金屬價格下行，行業(yè)競爭加劇