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★外需確定性轉(zhuǎn)弱，內(nèi)需低基數(shù)改善
　　2023年穩(wěn)增長(zhǎng)之路依舊較為艱辛。外需轉(zhuǎn)弱，出口增速繼續(xù)下降，進(jìn)口略強(qiáng)，貿(mào)易順差收窄。內(nèi)需方面，1）地產(chǎn)供給側(cè)“三箭齊發(fā)”，但存量風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵、居民收入增速下降和房?jī)r(jià)下跌等問題較難順利解決，從供給側(cè)改善到銷售企穩(wěn)回升再到地產(chǎn)開發(fā)投資觸底仍然需要較長(zhǎng)時(shí)間，預(yù)計(jì)明年地產(chǎn)投資跌幅擴(kuò)大。2）基數(shù)較低疊加消費(fèi)場(chǎng)景改善，可選、社交類消費(fèi)或?qū)?dòng)社零增速回升，但由于失業(yè)率較高、收入預(yù)期承壓以及消費(fèi)意愿回升速度偏慢，消費(fèi)難強(qiáng)勁修復(fù)。3）基建或繼續(xù)發(fā)力，但增量資金規(guī)模有限，增速逐漸下降。4）制造業(yè)增速或相對(duì)穩(wěn)定?？傮w來看，雖然由于低基數(shù)，明年的GDP增速會(huì)較今年高，但經(jīng)濟(jì)內(nèi)生修復(fù)動(dòng)能仍然較弱。
　　★通脹存在潛在升溫的可能性
　　在1）貨物、服務(wù)貿(mào)易順差收窄；2）維持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要流動(dòng)性投放，政府部門或代替居民部門加杠桿；3）上半年內(nèi)需仍在走弱等因素的共同作用下，人民幣仍舊存在著貶值壓力，輸入性通脹壓力仍會(huì)存在。目前M2增速明顯超過GDP增速，超額儲(chǔ)蓄較高。隨著可選、社交等消費(fèi)修復(fù)，下半年通脹壓力將逐漸抬升。
　　★政策面：財(cái)政發(fā)力，貨幣政策邊際轉(zhuǎn)緊
　　穩(wěn)增長(zhǎng)主要需要財(cái)政發(fā)力，新增政府債務(wù)規(guī)模大概率擴(kuò)張。目標(biāo)赤字率超過3%，新增專項(xiàng)債規(guī)?；虺?萬億元。但由于“存糧”減少，廣義實(shí)際赤字水平略低于今年。節(jié)奏上，財(cái)政靠前發(fā)力。
　　年初穩(wěn)增長(zhǎng)壓力較大，貨幣政策或仍有一定寬松的窗口期。但央行認(rèn)為超發(fā)貨幣一定會(huì)導(dǎo)致通脹，對(duì)于通脹的擔(dān)憂或使得貨幣政策基調(diào)逐漸轉(zhuǎn)緊，資金利率中樞上升。政策工具選擇上：結(jié)構(gòu)性貨幣政策出臺(tái)概率>降準(zhǔn)>降息，明年降息可能性極小。
　　★債市展望及策略
　　預(yù)計(jì)明年債市震蕩轉(zhuǎn)熊，10Y利率中樞上移至2.9%，震蕩區(qū)間為2.7%-3.2%。策略方面：一季度債市仍有一定波動(dòng)，或可進(jìn)行波段操作，二季度起債市轉(zhuǎn)熊，建議縮短久期并在基差較低時(shí)介入套保。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示
　　內(nèi)需崩塌，財(cái)政向貨幣透支，城投信用風(fēng)險(xiǎn)暴發(fā)。