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經(jīng)濟(jì)強(qiáng)則匯率強(qiáng)、經(jīng)濟(jì)弱則匯率弱。影響匯率的因素紛繁復(fù)雜，理論框架更加注重總量，現(xiàn)實(shí)波動(dòng)則更加注重流量，好比站在山頂上人們看到更多的是城市的總體輪廓和建筑的錯(cuò)落，而進(jìn)入市井，所見(jiàn)的更多的是街道的熙熙攘攘和道路的車(chē)水馬龍。紛雜的因素終將歸總到核心因素，流量的概念最終也將歸整到總量的框架，通過(guò)不同因素的層層映射，我們認(rèn)為匯率的波動(dòng)核心是對(duì)經(jīng)濟(jì)及經(jīng)濟(jì)前景的反應(yīng)，“經(jīng)濟(jì)強(qiáng)則匯率強(qiáng)、經(jīng)濟(jì)弱則匯率弱；經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善，匯率邊際改善，經(jīng)濟(jì)預(yù)期惡化，匯率邊際惡化”。
　　美元匯率的形成機(jī)制探析：貨幣與匯率的關(guān)系：貨幣與匯率波動(dòng)不存在對(duì)等關(guān)系，甚至不存在波動(dòng)方向趨于一致的關(guān)系，這與慣常的普遍認(rèn)知存在偏差，貨幣對(duì)匯率的影響主要通過(guò)通脹和增長(zhǎng)進(jìn)行映射。失業(yè)率與匯率的關(guān)系：短期有偏離，長(zhǎng)期趨同向。利率與匯率的關(guān)系：美歐長(zhǎng)期國(guó)債名義收益率之和與歐元兌美元匯率長(zhǎng)期同向而行，但當(dāng)美歐長(zhǎng)期國(guó)債實(shí)際收益率之和步入深度負(fù)值區(qū)間之后出現(xiàn)背離，此時(shí)美歐長(zhǎng)債實(shí)際收益率之和與歐元兌美元匯率反而出現(xiàn)強(qiáng)相關(guān)性。
　　本輪美元周期研判。一是今年美元強(qiáng)勢(shì)周期是對(duì)非美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體（英國(guó)、歐元區(qū)）經(jīng)濟(jì)將率先步入衰退，失去比較優(yōu)勢(shì)的反應(yīng)；二是美元強(qiáng)勢(shì)周期階段性見(jiàn)頂意味著關(guān)于歐洲衰退的預(yù)期已經(jīng)反應(yīng)比較充分，后續(xù)若不發(fā)生危機(jī)性事件，階段性頂部有望成為本輪美元強(qiáng)勢(shì)周期的頂部，若發(fā)生危機(jī)，則美元還將再創(chuàng)新高；三是在不發(fā)生危機(jī)的情況下，歐洲比較優(yōu)勢(shì)將會(huì)在2024年之后好轉(zhuǎn)，這意味著即使考慮預(yù)期因素，美元步入弱勢(shì)周期也將在明年下半年之后，而當(dāng)前只要情況未發(fā)生根本性改變，高位震蕩運(yùn)行將是美元指數(shù)更為合理的運(yùn)行方式。
　　明年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)展望。立足明年，我們測(cè)算明年經(jīng)濟(jì)增速有望回到5%以上，預(yù)估值為5.1%，明年離5.5%的潛在增速還有差距，但隨著“慢工出細(xì)活”領(lǐng)域累積效果的逐步顯現(xiàn)和疫情影響的進(jìn)一步淡出，2024年經(jīng)濟(jì)有望進(jìn)一步向潛在增速靠攏。
　　明年匯率展望。影響美元兌人民幣匯率的核心因素是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，重要因素是美元周期。無(wú)論是對(duì)美元周期的推導(dǎo)，還是對(duì)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)的分析，人民幣匯率當(dāng)前具備穩(wěn)定的基礎(chǔ)，但暫不具備步入升值周期的條件。在不爆發(fā)危機(jī)的情況下，明年美元兌人民幣匯率的主要運(yùn)行方式預(yù)計(jì)為震蕩拉鋸?？紤]危機(jī)概率及正常情景下對(duì)后年經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，我們初步把明年下半年之后作為觀察匯率是否發(fā)生重大轉(zhuǎn)折的節(jié)點(diǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情超預(yù)期變化、西方經(jīng)濟(jì)體差異顯著擴(kuò)大或收窄、通脹超預(yù)期、地緣沖突加劇、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)顯著變化。