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通用電子測(cè)量測(cè)試儀器行業(yè)龍頭，芯片自研構(gòu)筑先發(fā)優(yōu)勢(shì)。數(shù)字示波器是公司的拳頭產(chǎn)品，技術(shù)指標(biāo)、用戶體驗(yàn)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。芯片關(guān)乎電測(cè)儀器性能上限，公司注重底層技術(shù)突破，自2006年布局芯片自研，2017年推出“鳳凰座”自研芯片組，2022年發(fā)布“半人馬座”芯片組，是國(guó)內(nèi)唯一，全球第五家具備數(shù)字示波器核心芯片組自研能力的公司。在產(chǎn)品布局上，自研高性能芯片在切入5GHz高端示波器的同時(shí)，也將12bit高精度產(chǎn)品下沉至經(jīng)濟(jì)型市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)數(shù)字示波器領(lǐng)域全價(jià)位段市場(chǎng)需求覆蓋。
　　通用電測(cè)儀器下游應(yīng)用廣泛，政策支持+技術(shù)突破下國(guó)產(chǎn)替代有望加速。通信、半導(dǎo)體、航空航天和國(guó)防約占電測(cè)儀器下游66.7%的市場(chǎng)，隨著國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)崛起，國(guó)內(nèi)需求增速快于海外市場(chǎng)。據(jù)弗若沙利文預(yù)測(cè)，全球電測(cè)設(shè)備市場(chǎng)有望到2025年增長(zhǎng)至1124.8億元，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占比將達(dá)到約1/3。1）電測(cè)儀器國(guó)產(chǎn)化率依然較低：目前，國(guó)內(nèi)電測(cè)儀器廠商市場(chǎng)份額合計(jì)不足5%，海外龍頭廠商市場(chǎng)占比約48%，且優(yōu)勢(shì)在于高端市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)企業(yè)在低端產(chǎn)品中份額較高，國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊。2）國(guó)內(nèi)政策支持：目前，美國(guó)對(duì)高端電測(cè)儀器進(jìn)行出口限制，我國(guó)為鼓勵(lì)科研、工業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)推出系列政策鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)電測(cè)儀器企業(yè)發(fā)展，對(duì)科研教育單位采購(gòu)實(shí)施優(yōu)惠補(bǔ)貼。
　　公司技術(shù)積累深厚，產(chǎn)品高端化及新品放量帶來(lái)盈利能力改善。高端產(chǎn)品占比不斷提升：DHO1000、DHO4000系列高分辨率數(shù)字示波器屬于高端數(shù)字示波器產(chǎn)品線，2021年該產(chǎn)品線占整體銷(xiāo)售額比重為51%，隨著后續(xù)高端產(chǎn)品占比不斷提升，公司毛利率遠(yuǎn)期有望達(dá)到60%，13GHz產(chǎn)品單臺(tái)價(jià)值量是5GHz產(chǎn)品的4-5倍，將高速拉動(dòng)營(yíng)收和利潤(rùn)增長(zhǎng)。
　　時(shí)域、頻域產(chǎn)品線不斷完善，開(kāi)拓解決方案綜合服務(wù)能力。新品：2023年公司將推出高分辨率、高帶寬數(shù)字示波器新品，高頻率范圍微波射頻產(chǎn)品驗(yàn)證中。預(yù)計(jì)2023年DSG5000實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售放量，數(shù)字示波器DS70000系列、HDO系列經(jīng)濟(jì)型產(chǎn)品銷(xiāo)售增長(zhǎng)有望帶動(dòng)公司整體毛利率水平提升。1）公司短期目標(biāo)是覆蓋包括頻譜分析儀、微波射頻信號(hào)發(fā)生器、矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀在內(nèi)的44GHz到67GHz高端新品，預(yù)計(jì)后續(xù)射頻類(lèi)儀器收入有望進(jìn)一步提升。2）公司逐步完善從物理層、協(xié)議層到應(yīng)用層的全面解決方案能力，推進(jìn)公司從傳統(tǒng)測(cè)試測(cè)量?jī)x器硬件廠商向“硬件+軟件+解決方案”綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)型。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.39/9.83/13.62億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.88/1.70/2.57億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.73/1.40/2.12元/股，PE為122/64/42倍，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)；芯片研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。