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中小盤風(fēng)格占優(yōu)疊加債底支撐，22年轉(zhuǎn)債表現(xiàn)仍強(qiáng)于權(quán)益。2022年1-12月上旬，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌7.22%，同期正股指數(shù)下跌6.90%，萬(wàn)得全A下跌14.96%。盡管小幅跑輸正股指數(shù)。但在中小盤成長(zhǎng)風(fēng)格偏強(qiáng)以及債底的支撐下，轉(zhuǎn)債的表現(xiàn)仍然強(qiáng)過(guò)A股市場(chǎng)。但11月后債市的調(diào)整也增加了投資者對(duì)于未來(lái)轉(zhuǎn)債估值繼續(xù)壓縮的擔(dān)憂。
　　2023年的A股市場(chǎng)的表現(xiàn)大概率將好于2022年。在疫情防控政策發(fā)生了邊際變化的背景下，經(jīng)濟(jì)工作將成為2023年政府更重要的工作任務(wù)，不管是疫后的經(jīng)濟(jì)修復(fù)還是政策的逐步加碼，都將對(duì)資本市場(chǎng)形成支撐。而且在經(jīng)歷了2022年的調(diào)整后，滬深300估值相對(duì)于10年期國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已在歷史低位，當(dāng)前A股已經(jīng)具有較高的性價(jià)比。我們對(duì)2023年權(quán)益市場(chǎng)的整體觀點(diǎn)偏樂(lè)觀。從市場(chǎng)風(fēng)格，2022年四季度大盤價(jià)值明顯占優(yōu)，但隨著市場(chǎng)從博弈政策調(diào)整轉(zhuǎn)向博弈落地后的政策效果，行業(yè)的景氣度狀態(tài)以及未來(lái)產(chǎn)業(yè)與消費(fèi)升級(jí)的方向仍將是市場(chǎng)的主線，后續(xù)市場(chǎng)風(fēng)格或逐步趨向均衡，大盤價(jià)值與小盤成長(zhǎng)均存在機(jī)會(huì)。
　　估值中樞上移或下移對(duì)2023年轉(zhuǎn)債市場(chǎng)影響偏中性。對(duì)于明年轉(zhuǎn)債估值的風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為需要在短期保持警惕，但長(zhǎng)期無(wú)需過(guò)度擔(dān)心，調(diào)整將提供更好的參與機(jī)會(huì)。從歷史上來(lái)看，可轉(zhuǎn)債估值壓縮的時(shí)間跨度都是比較短的。而在經(jīng)濟(jì)基本面尚未出現(xiàn)改善跡象，流動(dòng)性環(huán)境仍然維持寬松的狀態(tài)下，利率水平大幅調(diào)整引發(fā)市場(chǎng)進(jìn)一步波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)并不高。增量資金配置需求增速雖然下行，但是轉(zhuǎn)債結(jié)構(gòu)性稀缺的局面短期難以破局。而在近期的調(diào)整后，轉(zhuǎn)債估值已在近三年的中位數(shù)，彈性平價(jià)轉(zhuǎn)債相對(duì)于18-19年的中樞也僅高5%左右，在當(dāng)前的估值水平下，未來(lái)轉(zhuǎn)債估值不管是擴(kuò)張還是壓縮的空間都相對(duì)有限。更重要的是，轉(zhuǎn)債估值從來(lái)不是組合業(yè)績(jī)的重要來(lái)源，反而貢獻(xiàn)了波動(dòng)，因此對(duì)于估值的風(fēng)險(xiǎn)，更合適的策略是通過(guò)組合倉(cāng)位的升降來(lái)應(yīng)對(duì)。當(dāng)前轉(zhuǎn)債估值的變化對(duì)2023年的市場(chǎng)影響偏中性。
　　板塊與個(gè)券方面，高景氣α+復(fù)蘇β機(jī)會(huì)。在2023年疫情防控措施逐步優(yōu)化、經(jīng)濟(jì)基本面低基數(shù)、地產(chǎn)監(jiān)管政策邊際放松的環(huán)境下，隨著市場(chǎng)風(fēng)格的短期快速調(diào)整到位，從全年的角度來(lái)看高景氣行業(yè)和基本面復(fù)蘇行業(yè)的輪動(dòng)/共振將會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)持續(xù)性的機(jī)會(huì)。因此，我們建議一方面關(guān)注有強(qiáng)α的個(gè)券，具體來(lái)看我們建議關(guān)注高景氣行業(yè)中的汽車、風(fēng)光儲(chǔ)能、信創(chuàng)主題中的強(qiáng)α個(gè)券，考慮到這類板塊的個(gè)券所在行業(yè)的增速存在邊際下降的可能，因此我們認(rèn)為在2023年更加需要關(guān)注標(biāo)的本身的增長(zhǎng)潛力以及兌現(xiàn)程度；同時(shí)建議關(guān)注醫(yī)藥、建材家電、消費(fèi)等行業(yè)β復(fù)蘇方向，考慮到這類標(biāo)的的估值以及轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的容量，建議投資者適當(dāng)放松估值的閥值，更加注重β性機(jī)會(huì)的輪動(dòng)。具體個(gè)券參看正文。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情反復(fù)，疫苗接種不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與政策不達(dá)預(yù)期。