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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　國(guó)內(nèi)防疫迎系統(tǒng)性調(diào)整，未來兩年航空疫后復(fù)蘇確定，且長(zhǎng)邏輯將超預(yù)期。12月以來航空量?jī)r(jià)沖高回落，市場(chǎng)短期預(yù)期回歸理性，建議把握逆向布局時(shí)機(jī)。
　　摘要：
　　國(guó)內(nèi)防疫政策迎系統(tǒng)性調(diào)整，中國(guó)民航業(yè)疫后復(fù)蘇開啟。10月全球航空客流繼續(xù)維持2019年同期的3/4，其中亞太國(guó)際客流繼續(xù)恢復(fù)。近期國(guó)內(nèi)防疫迎系統(tǒng)性調(diào)整，中國(guó)民航業(yè)復(fù)蘇開啟。12月上半月航空量?jī)r(jià)快速上沖，其中國(guó)內(nèi)客流最高恢復(fù)至超2019年五成，國(guó)內(nèi)票價(jià)上升至超2019年同期。預(yù)計(jì)國(guó)際將逐步放開，待出行心理建設(shè)完成，航空需求將充分釋放，航司不僅將出現(xiàn)盈利大年，還有望迎來“航空超級(jí)周期”。近日航空量?jī)r(jià)有所回落，或催化市場(chǎng)對(duì)復(fù)蘇節(jié)奏預(yù)期回落理性。建議關(guān)注逆向布局時(shí)機(jī)。
　　航空：11-12月量?jī)r(jià)觸底回升，局方引導(dǎo)行業(yè)穩(wěn)步恢復(fù)。航司機(jī)隊(duì)周轉(zhuǎn)11月末再次降至低谷。隨國(guó)內(nèi)防疫政策系統(tǒng)性調(diào)整，12月以來機(jī)隊(duì)周轉(zhuǎn)快速回升。（1）飛機(jī)日利用率11月觸底。11月三大航ASK為2019年同期的26%（10月30%），其中國(guó)內(nèi)ASK降至2019年的35%（10月42%），國(guó)際地區(qū)ASK繼續(xù)回升至2019年的8.2%（10月7.2%）。（2）維持低客座率。11月三大航國(guó)內(nèi)客座率66%（10月67%）。近日民航局確定三階段穩(wěn)步恢復(fù)計(jì)劃，其中春運(yùn)航班計(jì)劃為2019年日均88%?？紤]近日航空量?jī)r(jià)回落，且機(jī)票預(yù)售亦回落，春運(yùn)預(yù)期不易過于樂觀。待出行心理建設(shè)完成，航空需求將充分釋放。
　　機(jī)場(chǎng)：新航季國(guó)際增班慢于計(jì)劃，國(guó)際逐步放開可期。11月北上廣三大機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量?jī)H為2019年同期的11%（10月21%），其中國(guó)內(nèi)航線為2019年的14%，國(guó)際地區(qū)航線仍為2019年的約4%。新航季國(guó)際客班計(jì)劃同比翻倍，而從實(shí)際執(zhí)行來看，11月北上廣三大機(jī)場(chǎng)國(guó)際客班尚未明顯增加。隨著國(guó)內(nèi)防疫政策迎系統(tǒng)性調(diào)整，機(jī)場(chǎng)國(guó)內(nèi)旅客吞吐量12月快速回升，國(guó)際放開樂觀可期。長(zhǎng)期而言，機(jī)場(chǎng)免稅渠道價(jià)值仍然存在，機(jī)場(chǎng)免稅協(xié)議調(diào)整有利于理順與免稅商長(zhǎng)期合作關(guān)系，以及恢復(fù)機(jī)場(chǎng)口岸免稅渠道的海外消費(fèi)回流能力。機(jī)場(chǎng)公司長(zhǎng)期價(jià)值評(píng)估，需注意免稅長(zhǎng)期格局變化，以及大型機(jī)場(chǎng)擴(kuò)建風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資策略：出行心理建設(shè)加速，布局航空超級(jí)周期。民航業(yè)疫后復(fù)蘇開啟，待國(guó)際放開且出行心理建設(shè)完成，航司不僅將現(xiàn)盈利大年，更將迎來基于空域時(shí)刻瓶頸的航空超級(jí)周期。疫后盈利中樞上升的確定性及高景氣的持續(xù)性將超預(yù)期。需注意，由于中美航空疫前盈利估值周期位置迥異，且疫后盈利趨勢(shì)將差異巨大，不宜簡(jiǎn)單對(duì)標(biāo)。出行心理建設(shè)階段復(fù)蘇仍需過程，中長(zhǎng)期預(yù)期將先行，維持航空業(yè)增持評(píng)級(jí)。維持中國(guó)國(guó)航、吉祥航空、中國(guó)民航信息網(wǎng)絡(luò)、南方航空、中國(guó)東航、春秋航空“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。疫情、管制、增發(fā)、經(jīng)濟(jì)下行、油價(jià)匯率、安全事故。