>> 國(guó)盛證券-家居行業(yè)2023年度策略：家居經(jīng)營(yíng)底部顯現(xiàn)，戴維斯雙擊可期-221223
| 上傳日期： |
2022/12/23 |
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| 格式： |
pdf 共23頁(yè) |
來源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
姜春波 |
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2023年竣工或表現(xiàn)積極，投資&銷售復(fù)蘇節(jié)奏存在預(yù)期差，疫情影響預(yù)計(jì)前高后低；因此工程家居業(yè)績(jī)復(fù)蘇趨勢(shì)更快，零售家居復(fù)蘇節(jié)奏存預(yù)期差、但方向確定性強(qiáng)，呈現(xiàn)先低后高。本輪家居投資或分3個(gè)階段，自工程向零售逐步轉(zhuǎn)移，目前正處于1-2階段：1、地產(chǎn)預(yù)期&疫情預(yù)期改善，竣工復(fù)蘇預(yù)期強(qiáng)，工程家居率先復(fù)蘇、領(lǐng)漲板塊；2、竣工復(fù)蘇且疫情影響趨弱，零售家居逐步復(fù)蘇、領(lǐng)漲板塊；3、地產(chǎn)投資、銷售數(shù)據(jù)回暖，家居中期預(yù)期扭轉(zhuǎn)，板塊恢復(fù)中期穩(wěn)健成長(zhǎng)預(yù)期。
周期復(fù)盤：與地產(chǎn)景氣度關(guān)聯(lián)，本輪政策力度強(qiáng)、龍頭表現(xiàn)更優(yōu)。家居行業(yè)景氣度受地產(chǎn)影響較大，家居估值修復(fù)先于地產(chǎn)及業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)，相比2018年底部區(qū)間，我們認(rèn)為本輪地產(chǎn)周期：1）底部更深、修復(fù)緩慢，但方向明確；2）行業(yè)龍頭alpha能力更優(yōu)。我們對(duì)2023年家居需求保持樂觀，一方面，根據(jù)我們測(cè)算2023年竣工或樂觀（若竣工缺口兌現(xiàn)20%，經(jīng)調(diào)整后竣工面積+10.8%），潛在竣工回補(bǔ)空間巨大；另一方面，我國(guó)疫情防控進(jìn)入優(yōu)化調(diào)整階段，疫后將迎來消費(fèi)回補(bǔ)。
零售：經(jīng)營(yíng)底部顯現(xiàn)，零售化能力提升。短期看，家居龍頭韌性較強(qiáng)，2022年受疫情影響行業(yè)進(jìn)店客流量普遍下滑30%-40%，龍頭品牌經(jīng)銷商通過多維獲客、套系化銷售提高轉(zhuǎn)化率和客單值等，依然實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，2022Q1-3歐派家居、索菲亞單店收入分別同比+16.7%、+28.2%，顧家家居大店+綜合店比例提升至約40%。長(zhǎng)期看，我國(guó)家居新房市場(chǎng)依賴度降低，龍頭率先加碼存量房市場(chǎng)，客戶數(shù)及客單值均有提升空間，經(jīng)我們測(cè)算，遠(yuǎn)期歐派家居、顧家家居市場(chǎng)規(guī)模較當(dāng)下仍存在近4倍、超7倍成長(zhǎng)空間。成本端，大宗原材料價(jià)格仍在下降通道，且龍頭產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、提高費(fèi)用投放效率有望對(duì)沖配套品低毛利的負(fù)面影響，預(yù)計(jì)2023年低基數(shù)下盈利彈性有望顯現(xiàn)。
工程：風(fēng)險(xiǎn)收縮，格局優(yōu)化。2020年以來受“三道紅線”出臺(tái)、地產(chǎn)商違約頻發(fā)等影響，我國(guó)精裝修市場(chǎng)增長(zhǎng)放緩，2022年家居龍頭大宗業(yè)務(wù)規(guī)模收縮、盈利能力承壓。短期看，2022Q3以來竣工數(shù)據(jù)回暖，工程家居已現(xiàn)復(fù)蘇，且龍頭謹(jǐn)慎合作房企、信用風(fēng)險(xiǎn)收窄，預(yù)計(jì)保交樓政策催化疊加2023年低基數(shù)，工程渠道業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)??；伴隨原材料價(jià)格回落、供應(yīng)鏈優(yōu)化提效，2023年大宗利潤(rùn)率有望企穩(wěn)。中期看，龍頭大宗渠道市占率持續(xù)提升，行業(yè)格局優(yōu)化，2019-2022H1櫥柜及配套行業(yè)CR3從22.9%提升6pct至28.9%，大宗業(yè)務(wù)增長(zhǎng)具備持續(xù)性。
出口：關(guān)注外需修復(fù)及盈利改善。2022年受地緣沖突、通脹等因素影響，海外需求疲軟，房地產(chǎn)景氣度低迷，10月美國(guó)家居庫(kù)存壓力仍然較大，成屋銷售仍處下行通道，顧家家居、敏華控股等外銷訂單延續(xù)低位，我們預(yù)計(jì)2023年家居出口仍需觀察，靜待外需改善帶來出口景氣修復(fù)。成本端，家居龍頭海外供應(yīng)鏈布局完善，海運(yùn)費(fèi)回落&供應(yīng)鏈降本提效，預(yù)計(jì)出口家居利潤(rùn)壓力有望緩解。
投資建議：保交樓催化下2022Q3-Q4工程率先復(fù)蘇，且受地產(chǎn)整合及競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，龍頭份額加速提升；我們認(rèn)為2023年疫情影響弱化，且竣工樂觀背景下行業(yè)需求有支撐性，零售有望在2023Q2-Q3出現(xiàn)復(fù)蘇；地產(chǎn)預(yù)期已現(xiàn)修正，但地產(chǎn)銷售復(fù)蘇預(yù)計(jì)較慢，估值再回高點(diǎn)難度較大，但當(dāng)前估值處歷史底部、向上修正空間可觀。推薦顧家家居、歐派家居、喜臨門，保交樓推薦江山歐派、志邦家居、金牌廚柜、王力安防、皮阿諾等；軟體關(guān)注慕思股份、敏華控股，定制關(guān)注索菲亞、曲美家居等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)超預(yù)期下行風(fēng)險(xiǎn)；疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格超預(yù)期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；假設(shè)和測(cè)算誤差風(fēng)險(xiǎn)。
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