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報(bào)告摘要：
　　最新組織架構(gòu)調(diào)整的核心思路為技術(shù)派領(lǐng)航。2023年1月，沈亞楠將不再擔(dān)任公司總裁一職且退出董事會，總工程師馬東輝將接替沈亞楠擔(dān)任理想汽車總裁，負(fù)責(zé)從產(chǎn)品研發(fā)到采購供應(yīng)生產(chǎn)制造和質(zhì)量的整體閉環(huán)管理；高級副總裁謝炎將出任理想汽車CTO，全權(quán)負(fù)責(zé)系統(tǒng)與計(jì)算群組；CEO李想將接任銷售和服務(wù)的職責(zé)。
　　理想ONE退出歷史舞臺的包袱快速出清，規(guī)模效應(yīng)下預(yù)計(jì)2022Q4單季毛利率將攀升至22.9%。車輛銷售成本包括生產(chǎn)和材料的直接成本、人工成本、制造費(fèi)用（如生產(chǎn)相關(guān)資產(chǎn)折舊）、運(yùn)輸和物流成本以及預(yù)計(jì)的保修成本儲備。我們計(jì)算了2020年以來的單季單車銷售成本（單季結(jié)轉(zhuǎn)的車輛銷售成本/單季車輛交付量），整體來看，隨著公司單季交付量逐漸爬升至3萬輛以上的水平，其單車銷售成本也呈現(xiàn)波動式下降的趨勢。
　　高壓純電相關(guān)技術(shù)研發(fā)是公司后續(xù)重點(diǎn)投入方向，2022年有望實(shí)現(xiàn)12%的銷管費(fèi)用率，Q4單季有望收窄至10%以內(nèi)。公司在2022Q1-3的累計(jì)資本開支為34.6億元，專注于第三代半導(dǎo)體碳化硅的車規(guī)級功率模塊，后續(xù)將可能發(fā)生更大的資本開支；公司的銷管費(fèi)用率處于新勢力三強(qiáng)的最低位，公司的營銷效率較高，我們認(rèn)為這其中主要包含兩個(gè)原因：1）理想ONE爆款大單品的形式更加易于口碑傳播；2）李想先生本人具有很強(qiáng)的社區(qū)影響力。
　　L系列有望延續(xù)理想ONE的爆款表現(xiàn)，大尺寸疊加智能化升級鑄就細(xì)分市場的獨(dú)特競爭力。座艙域是理想L系列最大的亮點(diǎn)，理想汽車把視聽和交互體驗(yàn)拉到一個(gè)全新的高度，不僅在理想ONE的基礎(chǔ)上做到了全面升級，還給智能電車市場帶來了久違的“新鮮感”。整體來看，理想L9的定位精準(zhǔn)地抓住了消費(fèi)者的痛點(diǎn)，利用“大尺寸+高配置+性價(jià)比+強(qiáng)產(chǎn)品標(biāo)簽”的賣點(diǎn)進(jìn)行品牌向上，預(yù)計(jì)理想L9的穩(wěn)態(tài)月銷量將保持8000~10000輛的水平。此外，我們認(rèn)為L8/7的定位打法不僅是對現(xiàn)象級產(chǎn)品——理想ONE在產(chǎn)品力上作了全面的升級，還在SKU上作了大幅擴(kuò)容，預(yù)計(jì)L8/7的合計(jì)穩(wěn)態(tài)銷量將延續(xù)ONE的強(qiáng)勢表現(xiàn)，達(dá)到1.5萬輛的水平。
　　投資建議：首次覆蓋，預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤分別為-24.89、4.20、56.79億元，EPS分別為-1.19、0.20、2.72元，予以“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新車型發(fā)布節(jié)奏不及預(yù)期；上游原材料價(jià)格漲幅超預(yù)期