>> 國信證券-乘用車行業(yè)專題二：整車廠的階段性回顧與展望-221230
| 上傳日期： |
2022/12/30 |
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| 17813KB |
| 格式： |
pdf 共66頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
超配 |
作者： |
唐旭霞 |
| 下載權限： |
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站在承前啟后的關鍵節(jié)點看整車。2020-2022年，新能源汽車行業(yè)的上一輪競爭告一段落，比亞迪憑借垂直整合的供應鏈體系、三電技術的積累、插混市場的開拓三大優(yōu)勢，市占率領跑行業(yè)。2023年起，市場競爭進入耐力賽階段，絕大部分細分空白市場都已被挖掘，各賽道的競爭激烈程度都有所提升。同時供應鏈環(huán)境趨于穩(wěn)定，傳統(tǒng)車企與造車新勢力等發(fā)力追趕，行業(yè)格局仍存變數(shù)。
財務研究：我們重點關注整車廠的規(guī)模效應與盈利彈性的釋放潛力。成熟車企中，2020-2022年上半年，比亞迪的固定成本占比從8.39%下降到6.27%，經(jīng)營杠桿下降，盈利彈性進入釋放通道；吉利汽車的固定成本占比則從6.23%增長至6.98%，盈利彈性仍在蓄力中，具有較大的釋放潛力。造車新勢力中，蔚來與理想的固定資產(chǎn)占比都為10%，但蔚來的固定成本占比是理想的2倍以上，折舊攤銷金額是理想的4倍以上。蔚來現(xiàn)階段的經(jīng)營杠桿更高，成本壓力較大，但后續(xù)的盈利彈性也較大。
業(yè)務研究：產(chǎn)品力與品牌力是整車廠競爭的核心。產(chǎn)品力方面，底層技術與工業(yè)設計直接決定整車產(chǎn)品力。底層技術追求性能與成本的統(tǒng)一，比亞迪海豹電驅動系統(tǒng)性能較強，特斯拉Model 3綜合實力全面，蔚來ET5的輕量化表現(xiàn)優(yōu)秀。工業(yè)設計追求功能性和審美性的統(tǒng)一，由于對風阻系數(shù)的極致追求，新能源乘用車外型設計趨同，但內(nèi)飾設計與智能座艙的發(fā)展空間更大。特斯拉Model 3的玻璃車頂與理想ONE的進氣格柵，分別是新能源汽車內(nèi)飾設計與外型設計的優(yōu)秀代表。
品牌力方面，核心在于心智占領與客戶群體的深度培育，我們重點分析了百度搜索數(shù)據(jù)與知乎話題數(shù)據(jù)，比亞迪與特斯拉的數(shù)據(jù)表現(xiàn)已經(jīng)基本實現(xiàn)了對豐田、大眾等傳統(tǒng)品牌的反超。百度搜索數(shù)據(jù)中，比亞迪的DMI車型上市，蔚來的NIODAY，理想ONE的升級換代，都有效提升了品牌關注度。知乎話題數(shù)據(jù)中，新能源品牌在討論數(shù)量上占明顯優(yōu)勢，關注用戶人均討論與人均提問數(shù)據(jù)也普遍高于燃油車品牌。但是，特斯拉的話題熱度高度集中在降價及安全事故兩方面，在國內(nèi)的話題豐富度略有不足。
風險提示：宏觀經(jīng)濟增速放緩影響居民消費力，零部件及原材料短缺影響汽車供應鏈，新能源汽車補貼政策退坡，行業(yè)競爭加劇影響整車廠的盈利能力。
投資建議：重點推薦比亞迪、吉利汽車、蔚來-SW、小鵬汽車-W。比亞迪深度布局上游核心零部件產(chǎn)業(yè)鏈，市占率領跑行業(yè)。吉利汽車純電混動同步發(fā)力，新能源化轉型進程在傳統(tǒng)車企中居于領先地位。蔚來是高端自主品牌電動車領頭羊，NT2.0平臺筑基，開啟新一輪強勢產(chǎn)品周期。小鵬汽車積極調(diào)整經(jīng)營策略，電動化與智能化兩條腿走路，深度回調(diào)后有望實現(xiàn)困境反轉。
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