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新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)中的龍頭自主品牌。公司深耕新能源產(chǎn)業(yè)十余載，主營(yíng)產(chǎn)品包括新能源汽車(chē)與產(chǎn)業(yè)鏈核心零部件的自研量產(chǎn)、手機(jī)部件及組裝業(yè)務(wù)、以及二次充電電池業(yè)務(wù)。我們判斷，比亞迪已實(shí)現(xiàn)品牌力+車(chē)型競(jìng)品力、以及銷(xiāo)量/業(yè)績(jī)的突破。1）純電方面，在漢的成功上市/爬坡下，產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步完善（代表中低端市場(chǎng)的海豚+元plus銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)，代表高端市場(chǎng)的騰勢(shì)D9已正式交付、全新仰望品牌對(duì)標(biāo)百萬(wàn)元級(jí)豪車(chē)市場(chǎng)）；2）插混方面，技術(shù)成熟+定位精準(zhǔn)，成功挖掘10-20萬(wàn)元潛在市場(chǎng)用戶(hù)；3）基本面方面，產(chǎn)品力+交付周期改善、以及規(guī)模降本實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量與業(yè)績(jī)雙兌現(xiàn)。我們判斷，1）產(chǎn)業(yè)鏈核心零部件與整車(chē)自研+技術(shù)迭代是公司轉(zhuǎn)型成功的關(guān)鍵；2）看好比亞迪銷(xiāo)量與業(yè)績(jī)持續(xù)兌現(xiàn)、以及核心技術(shù)的長(zhǎng)期研發(fā)儲(chǔ)備能力，預(yù)計(jì)出口/高端產(chǎn)品有望為下一個(gè)催化劑。
　　優(yōu)勢(shì)一：產(chǎn)品矩陣豐富，定位精準(zhǔn)。比亞迪覆蓋主流價(jià)格帶的新能源車(chē)型，并拓展高端市場(chǎng)，構(gòu)建包含“海洋+王朝+騰勢(shì)+仰望”的產(chǎn)品矩陣。純電方面：通過(guò)高性?xún)r(jià)比，定位10萬(wàn)元以下、20萬(wàn)元以上的增換購(gòu)用戶(hù)群體；插混方面：通過(guò)燃油經(jīng)濟(jì)性+智能化升級(jí)，定位于10-20萬(wàn)元的首購(gòu)用戶(hù)群體。我們判斷，1）公司對(duì)產(chǎn)品的用戶(hù)畫(huà)像定位精準(zhǔn)；2）依托純電/插混平臺(tái)技術(shù)迭代+電池性能/結(jié)構(gòu)升級(jí)，帶動(dòng)公司向高端智能化品牌形象轉(zhuǎn)變。
　　優(yōu)勢(shì)二：全產(chǎn)業(yè)鏈布局，成本嚴(yán)控。比亞迪旗下子公司覆蓋新能源汽車(chē)核心零部件，涉及刀片電池方面（疊片工藝/CTB技術(shù)）、以及車(chē)規(guī)半導(dǎo)體（IGBT/碳化硅）。我們判斷，1）公司核心零部件的自研量產(chǎn)，可實(shí)現(xiàn)較強(qiáng)的保供+成本管理；2）預(yù)計(jì)電池/功率半導(dǎo)體產(chǎn)能擴(kuò)張，外供比例抬升也有望提振公司盈利能力。
　　優(yōu)勢(shì)三：全國(guó)渠道門(mén)店廣泛布局。截至2022/11比亞迪累計(jì)經(jīng)銷(xiāo)門(mén)店超過(guò)2,200家；數(shù)量多+覆蓋均衡，為銷(xiāo)量爬坡奠定較強(qiáng)的渠道基礎(chǔ)。1）與其他自主+合資/外資車(chē)企轉(zhuǎn)型新能源車(chē)相比，比亞迪全線(xiàn)布局新能源車(chē)型（vs.其他燃油車(chē)品牌存在燃油車(chē)蠶食影響）；2）與初創(chuàng)類(lèi)新能源車(chē)企相比，比亞迪門(mén)店區(qū)域布局全面（vs.截至2022/11特斯拉、新勢(shì)力門(mén)店均<450家）。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)2022-2024E歸母凈利潤(rùn)約人民幣137億元/301億元/453億元（對(duì)應(yīng)同比增速349%/120%/51%）。首次覆蓋比亞迪A股，給予目標(biāo)價(jià)人民幣356.26元，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)；首次覆蓋比亞迪股份H股，給予目標(biāo)價(jià)296.93港幣，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：插混市場(chǎng)滲透率不及預(yù)期、產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期、行業(yè)需求與產(chǎn)銷(xiāo)增速不及預(yù)期、疫情擾動(dòng)、政策不及預(yù)期。