>> 財信證券-光伏設(shè)備行業(yè)深度：降本放量促產(chǎn)業(yè)擴容，技術(shù)升級迎發(fā)展拐點-221227
| 上傳日期： |
2023/1/5 |
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| 4042KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
財信證券 |
| 評級： |
領(lǐng)先大市 |
作者： |
楊甫 |
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景氣度+流動性決定市場表現(xiàn)，估值調(diào)整至低位，產(chǎn)業(yè)鏈利潤啟動再分配。1至12月，光伏指數(shù)收跌20.86%，略好于市場主流指數(shù)。對于成長風格的光伏賽道，外需景氣度和市場流動性，從分子端和分母端兩方面影響市場表現(xiàn)。光伏設(shè)備指數(shù)市盈率為24.60倍，處于歷史10.94%區(qū)間，市凈率處于歷史70.97%區(qū)間，市盈率為歷史低估值區(qū)間。今年前三季度sw光伏設(shè)備的整體ROE接近20%，遠高于市場主流指數(shù)和其他行業(yè)指數(shù)的整體ROE水平。2022年硅料高盈利表現(xiàn)貫穿全年，頭部企業(yè)毛利率水平達到80%，處于歷史高位區(qū)間。硅片環(huán)節(jié)盈利能力承壓，處于2016年以來的低位水平。電池片盈利迎來強勁修復，預(yù)計年末毛利率可達到20%左右，恢復至2019年水平。
下游需求啟動，供給瓶頸突破，新技術(shù)發(fā)展拐點已至。隨著硅料價格下降趨勢的啟動，預(yù)計2023年國內(nèi)外光伏成本同步下降，組件價格觸及1.8元/w后啟動全球光伏市場新需求。2023年國內(nèi)新增裝機量將接近100GW，全球新增裝機量有望超過300GW。預(yù)計2023年硅料、硅片、電池片和組件的產(chǎn)量分別400GW、480GW、450GW、420GW，供給充分。金剛線環(huán)節(jié)受益硅片產(chǎn)出增長，2023年需求量為2.63億公里，同比增幅50%，鎢絲母線產(chǎn)能2023年投放，推動材料變革。逆變器及儲能受益于地面電站裝機量回暖，組件降價后的經(jīng)濟空間擴容，疊加充沛的項目招標量，2023年將持續(xù)高增。N型電池技術(shù)路線邁入量產(chǎn)階段，建成產(chǎn)能40GW，擬建產(chǎn)能達到300GW，推動新設(shè)備新技術(shù)需求。N型電池銀漿單耗高，電鍍銅金屬化技術(shù)大幅降低銀漿使用量，打開降本新格局。
以價換量，帶動結(jié)構(gòu)升級，穩(wěn)定經(jīng)營預(yù)期。按照1.95元/w的組件價格，光伏產(chǎn)業(yè)鏈合計凈利約0.6元/w，具備以價換量的基礎(chǔ)。在1.8元/w的組件價格下，2023年全球組件終端市場規(guī)模預(yù)計超過7000億，并持續(xù)保持擴容態(tài)勢?？偭恳?guī)模的增長蘊含結(jié)構(gòu)性變化，諸如材料的改進（鎢絲線、碳碳熱場、光轉(zhuǎn)膠膜），商業(yè)模式的創(chuàng)新（切片代工），技術(shù)的革新（N型電池技術(shù)、先進金屬化技術(shù)），以及應(yīng)用場景的擴容（光伏儲能，光伏制氫）。同時，產(chǎn)業(yè)鏈利潤回歸合理分配水平，有利于平滑資本開支周期和價格波動周期，從而穩(wěn)定企業(yè)的經(jīng)營預(yù)期。展望2023年，我們將關(guān)注重點從供需錯配產(chǎn)生的價格彈性，更多地轉(zhuǎn)向技術(shù)變革和競爭格局塑造的發(fā)展久期。
建議關(guān)注：（1）石英坩堝內(nèi)層高純砂供給短缺，原料有保障，提純能力強的企業(yè)。（2）組件降價放量，集中式電站需求啟動，逆變器及儲能產(chǎn)品受益。（3）硅片產(chǎn)量大幅提升，薄片化及細線化趨勢推動鎢絲金剛線發(fā)展。（4）N型電池技術(shù)大規(guī)模落地，國產(chǎn)廠商推動設(shè)備降本，電鍍銅技術(shù)推動單耗降本，真空應(yīng)用環(huán)節(jié)增加。（5）主產(chǎn)業(yè)鏈價格面臨大幅調(diào)整，成本優(yōu)勢和布局合理的企業(yè)有望洗牌勝出。
風險提示：無序競爭，價格大幅波動，需求下降，政策不及預(yù)期
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