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市場(chǎng)回顧：1）二級(jí)市場(chǎng)。9月初至12月23日，國(guó)債收益率全線上行，國(guó)開債收益率全線上行；信用債收益率全線上行；中短票信用利差全線上行，城投債信用利差全線上行；中短票等級(jí)利差全線上行，城投債等級(jí)利差全線上行。
　　債市負(fù)面：1）債券違約。2022年9月至12月22日，債券市場(chǎng)共出現(xiàn)47只債券，合計(jì)661.57億元債券違約或展期，違約金額較前幾個(gè)月有所減少。2）評(píng)級(jí)下調(diào)。截至12月22日，2022年9-12月僅有10家公司評(píng)級(jí)（含展望）下調(diào)，較此前3個(gè)月評(píng)級(jí)下調(diào)數(shù)量大幅下降。
　　利率債：臨近年末，央行持續(xù)呵護(hù)流動(dòng)性，資金面維持寬松態(tài)勢(shì)。政策面來(lái)看，上周六央行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)年會(huì)上也提及明年貨幣政策力度不會(huì)小于今年，有利于債市穩(wěn)定。情緒上來(lái)看，理財(cái)負(fù)反饋經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的發(fā)酵，現(xiàn)在影響已經(jīng)趨于穩(wěn)定，利率短期內(nèi)將維持震蕩格局，現(xiàn)階段，利率債具備一定的交易和配置價(jià)值，建議投資者近期可以重新增加債券配置。
　　煤炭債：從投資角度來(lái)看，煤價(jià)維持高位，重點(diǎn)煤炭上市公司盈利能力大幅提升，板塊盈利確定，龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)會(huì)不斷擴(kuò)大，其信用利差有進(jìn)一步下行空間。但仍需關(guān)注非煤業(yè)務(wù)占比高、盈利能力弱、債務(wù)負(fù)擔(dān)重、融資環(huán)境惡化及安全管理壓力大的煤炭企業(yè)在煤炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)暴露。
　　鋼鐵債：鋼鐵發(fā)債企業(yè)以高信用等級(jí)為主，融資渠道暢通，行業(yè)整體信用風(fēng)險(xiǎn)可控，但信用資質(zhì)現(xiàn)階段并未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，信用利差亦處于高位。近年來(lái)，鋼企整合重組不斷推進(jìn)，在此背景下，高資質(zhì)的鋼鐵央國(guó)企有較強(qiáng)的信用保障，可重點(diǎn)關(guān)注其布局性價(jià)比。
　　地產(chǎn)債：投資策略上，在房企競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)深化及行業(yè)不斷調(diào)整的背景下，資源向央、國(guó)企和財(cái)務(wù)杠桿較低的頭部?jī)?yōu)質(zhì)房企集中。地產(chǎn)行業(yè)總體信用風(fēng)險(xiǎn)仍然較高，堅(jiān)持安全性第一位，信用下沉策略性價(jià)比不高，高收益地產(chǎn)債的收益率對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的覆蓋不足，謹(jǐn)慎信用下沉。
　　城投債：有一定風(fēng)險(xiǎn)偏好容忍度的機(jī)構(gòu)，可在湖南、湖北、河南、江西、山東、四川、重慶等地進(jìn)行篩選；對(duì)收益有一定訴求且愿意花時(shí)間和精力進(jìn)行信用挖掘的機(jī)構(gòu)，可以在云南、貴州、甘肅、天津、廣西等區(qū)域進(jìn)行適當(dāng)布局。但需要警惕債務(wù)負(fù)擔(dān)重、短期償債壓力大、重視程度低及管控措施不到位區(qū)域可能發(fā)生技術(shù)性違約、以及估值波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)復(fù)蘇不及預(yù)期；土地出讓收入下滑；城投技術(shù)性違約。