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■棕櫚油價格持續(xù)下跌，PET塑料價格增速放緩
　　■大麥價格仍高企
　　■中國的重新開放可能會在23財年推動部分價格回升
　　大部分原材料價格下降或價格增長放緩
　　我們認為，原材料成本是否會受到中國取消新冠疫情封控措施的影響，以及影響的程度將是食品飲料公司23年上半年的主要主題。大部分主要原材料價格已從5月/ 6月的峰值下降。22年四季度，棕櫚油平均價格同比下降19.2%，瓦楞紙和原奶平均價格分別同比下降13.2%和4.0%。雖然22年四季度PET塑料平均價格同比增長2.8%，但與22年三季度的同比12.1%和22年上半年的同比25%相比，增速已大幅下降。也就是說，我們確實注意到，與前幾個月相比，12月的價格降速總體放緩。
　　大部分原材料成本大幅低于22年上半年的峰值
　　棕櫚油、PET塑料和瓦楞紙的最新現貨價格較它們在22年上半年的峰值分別下跌49.2%、24.3%和13.9%。由于行業(yè)供應過剩，棕櫚油價格似乎正在下跌，而PET塑料價格往往會跟隨商品油價。
　　大麥價格可能在2023年鎖定在約20%的同比漲幅
　　我們還密切關注鋁價，因為鋁用于罐裝飲料的包裝。鋁價也出現了類似的走勢。22年四季度，平均價格同比下降9.8%，最新現貨價格較2022年4月的峰值下降17.7%。玻璃指數也較22年上半年峰值下降23.8%。雖然這些原材料都跟隨相同的走勢，但受俄烏戰(zhàn)爭影響，大麥價格在22年下半年并未下跌，仍處于歷史高位。22年四季度的價格上漲了24.3%。我們了解到，一些啤酒廠最近可能以類似的同比漲幅鎖定了23財年的大麥價格。
　　中國的重新開放可能會在23財年推動部分價格回升
　　雖然價格在23財年的走勢普遍向下，但中國取消了新冠疫情封控措施，加上春節(jié)后整體產量的增加，可能會引發(fā)需求導致的商品相關原材料（如PET塑料和鋁）的價格上漲。
　　估值
　　盡管一些成本可能在中國新年后的23年二季度回升，但我們仍預計公司的毛利率前景將在23財年有所改善，原因是：1）康師傅（322 HK –增持）和UPC （220 HK –增持）的棕櫚油成本下降；或2）華潤啤酒（291 HK）和百威亞太（1876 HK）等啤酒公司提價并將成本的上升轉嫁給消費者的能力。
　　主要催化劑：好于預期的營收增長和成本控制
　　主要風險：PET塑料和鋁的原材料成本意外地上漲。