>> 中信證券-A股策略聚焦：增量資金搶跑入場(chǎng)，推動(dòng)行情輪動(dòng)擴(kuò)散-230108
| 上傳日期： |
2023/1/8 |
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1351KB |
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pdf 共20頁(yè) |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊帆,秦培景,裘翔 |
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元旦后全國(guó)各地疫情快速“過峰”，刺激政策頻出推動(dòng)經(jīng)濟(jì)加速修復(fù)，全年關(guān)鍵做多窗口已經(jīng)開啟，增量資金“搶跑”入場(chǎng)，市場(chǎng)流動(dòng)性快速改善，風(fēng)險(xiǎn)偏好逐步回暖，資金不斷積極尋找“洼地”推動(dòng)行情輪動(dòng)擴(kuò)散，從政策博弈驅(qū)動(dòng)的第一階段正在轉(zhuǎn)向業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)的第二階段，配置上逐步由均衡轉(zhuǎn)向業(yè)績(jī)彈性。首先，從經(jīng)濟(jì)基本盤來看，全國(guó)陸續(xù)度過疫情快速流行頂峰，疫情擾動(dòng)持續(xù)時(shí)間比預(yù)期更短，各類穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)加碼，經(jīng)濟(jì)加速修復(fù)的趨勢(shì)更加明確。其次，從市場(chǎng)流動(dòng)性環(huán)境來看，外資回流中國(guó)資產(chǎn)速度加快，活躍資金倉(cāng)位迅速抬升，此前被主題交易虹吸的資金快速釋放，成長(zhǎng)股流動(dòng)性環(huán)境明顯好轉(zhuǎn)。最后，從行情特征來看，國(guó)內(nèi)疫情和美國(guó)加息預(yù)期均度過頂點(diǎn)，一季度全球風(fēng)險(xiǎn)偏好同步上升，行情輪動(dòng)的接力效應(yīng)明顯強(qiáng)于替代效應(yīng)，預(yù)計(jì)三類“洼地”板塊將受益于市場(chǎng)流動(dòng)性持續(xù)好轉(zhuǎn)和擴(kuò)散的過程。
▍元旦后全國(guó)疫情快速“過峰”，刺激政策頻出推動(dòng)經(jīng)濟(jì)加速修復(fù)。
1）全國(guó)陸續(xù)度過疫情快速流行頂峰，疫情擾動(dòng)持續(xù)時(shí)間比預(yù)期更短。從出行高頻數(shù)據(jù)情況來看，全國(guó)主要城市已相繼度過疫情快速感染的階段，1月5日地鐵客流量相對(duì)12月低點(diǎn)已經(jīng)回升85%，接近“新十條”出臺(tái)前后的水平。從物流情況來看，全國(guó)整車貨運(yùn)流量指數(shù)連續(xù)兩周恢復(fù)，目前接近12月初的水平。從元旦期間消費(fèi)出行情況來看，假期全國(guó)國(guó)內(nèi)旅游出游5271.34萬人次，跟2022年同期持平，同程旅行數(shù)據(jù)顯示，元旦假期酒店的異地訂單達(dá)67.6%（2022年同期為51.3%）、跨城用車訂單達(dá)22.7%（2022年同期為10.8%），跨區(qū)域流動(dòng)意愿明顯回升?？傮w而言，相較此前市場(chǎng)普遍預(yù)期的春節(jié)前后全國(guó)各地陸續(xù)度過疫情流行頂峰，當(dāng)前的“過峰”進(jìn)度比預(yù)期更早，疫情對(duì)生產(chǎn)、消費(fèi)和經(jīng)營(yíng)的擾動(dòng)時(shí)間比預(yù)期更短。
2）各類穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)加碼，經(jīng)濟(jì)加速修復(fù)的趨勢(shì)更加明確。地產(chǎn)作為今年穩(wěn)增長(zhǎng)的重心，年初以來刺激政策頻出，1月5日出臺(tái)了個(gè)人住房貸款利率的動(dòng)態(tài)調(diào)整方案，目前主要70個(gè)大中城市中有38個(gè)城市符合降低首貸利率的標(biāo)準(zhǔn)。中信證券研究部宏觀組預(yù)測(cè)，2023年全年房地產(chǎn)投資有望在2022年約-10%降幅的基礎(chǔ)上明顯收窄至-5%左右，并且逐季修復(fù)。中信證券研究部地產(chǎn)組預(yù)測(cè)，2023年全國(guó)商品房銷售額將同比增長(zhǎng)4.7%，其中2023年四季度單季有望同比增長(zhǎng)超過15%，前低后高態(tài)勢(shì)明顯。央行在1月4日的工作會(huì)議上強(qiáng)調(diào)今年政策的核心基調(diào)是“精準(zhǔn)有力”，中信證券研究部固收組判斷，進(jìn)入2023年，央行或?qū)⑼ㄟ^引導(dǎo)LPR報(bào)價(jià)下調(diào)的方式降低個(gè)人消費(fèi)信貸成本和購(gòu)房成本以進(jìn)一步促進(jìn)消費(fèi)回暖。
▍全年關(guān)鍵做多窗口已經(jīng)開啟，增量資金“搶跑”入場(chǎng)，市場(chǎng)流動(dòng)性快速改善。
1）外資回流中國(guó)資產(chǎn)速度加快，活躍資金倉(cāng)位迅速抬升。在過去一周的4個(gè)交易日，配置型和交易型外資累計(jì)凈流入分別為78億元和103億元，接近去年12月全月規(guī)模的一半，日均流入速度顯著高于去年下半年。從流入結(jié)構(gòu)來看，外資正重新布局其重倉(cāng)行業(yè)，呈現(xiàn)整體等比例加倉(cāng)的特征。外資對(duì)于中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)的流入不僅體現(xiàn)于在岸的A股市場(chǎng)，也體現(xiàn)在港股市場(chǎng)和美股中概股，本周恒生科技指數(shù)和納斯達(dá)克中國(guó)金龍指數(shù)分別錄得7.3%和13.6%的漲幅，均為歷史最佳開年表現(xiàn)，遠(yuǎn)優(yōu)于同期海外權(quán)益市場(chǎng)?；钴S私募的倉(cāng)位在近期迅速回升至72.9%，不過倉(cāng)位絕對(duì)水平仍然低于過去5年中位數(shù)。
2）此前被主題交易虹吸的資金快速釋放，成長(zhǎng)股流動(dòng)性環(huán)境明顯好轉(zhuǎn)。元旦后前期強(qiáng)勢(shì)主題交易明顯降溫，酒店餐飲、旅游休閑和中藥板塊周度換手率分別從12月最后一周的44.2%、27.5%和11.3%降至本周的25.2%、17.1%和8.2%。主題性交易所虹吸的資金逐漸向其他個(gè)股溢出，日成交額低于1000萬、3000萬和5000萬的個(gè)股占比分別從2022年12月23日的9.9%、37.1%和53.2%回落至2023年1月6日的7.4%、27.9%和43.4%，不過仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2022年來的常態(tài)水平（4.2%、20%和34%）。如果以本周日成交額仍小于5000萬元的個(gè)股為樣本并參考12月初的成交額水平，流動(dòng)性回歸常態(tài)意味著其中約460只個(gè)股將在未來出現(xiàn)成交的明顯回暖，而成交流動(dòng)性的好轉(zhuǎn)也將有助于一些前期因冷門而被錯(cuò)誤定價(jià)的個(gè)股在一季度實(shí)現(xiàn)快速的估值修復(fù)。
▍風(fēng)險(xiǎn)偏好逐步回暖，資金不斷積極尋找“洼地”推動(dòng)行情輪動(dòng)擴(kuò)散。
1）國(guó)內(nèi)疫情和美國(guó)加息預(yù)期均度過頂點(diǎn)，一季度全球風(fēng)險(xiǎn)偏好同步上升。2022年持續(xù)制約市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的兩大因素分別是國(guó)內(nèi)的疫情和美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期，目前都已出現(xiàn)拐點(diǎn)。從國(guó)內(nèi)疫情狀況來看，從北到南，主要城市快速流行都已經(jīng)度過頂點(diǎn)，北京的發(fā)熱門診接診量從2022年12月15日最高峰的7.3萬人次，逐漸回落到2023年1月4日的1.2萬人次；深圳社康機(jī)構(gòu)發(fā)熱診室的日均診療量從不到4000人次增長(zhǎng)至超過14萬人次，于12月21日達(dá)峰，近期已回落到3萬人次左右。從美國(guó)的加息進(jìn)程來看，12月ISM非制造業(yè)PMI降至49.6，為2020年5月以來的新低，包括商業(yè)活動(dòng)、新訂單等分項(xiàng)指數(shù)的降幅為2020年4月以來最大水平，12月薪資年率錄得4.6%，低于預(yù)期值5%和前值5.1%，服務(wù)業(yè)景氣度的
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