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核心觀點(diǎn)
　　中性情境下（不降準(zhǔn)，MLF持平續(xù)作，公開(kāi)市場(chǎng)操作回籠3000億），2023年1月資金缺口約為3萬(wàn)億，對(duì)應(yīng)超儲(chǔ)率1.25%，屬于近五年中性水平，疊加近期央行工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)“降低全社會(huì)融資成本”，據(jù)此我們推測(cè)：
　?。?）1月降息概率略高于降準(zhǔn)概率，持續(xù)大額逆回購(gòu)回籠概率不高；
　　（2）資金面預(yù)計(jì)延續(xù)收斂不收緊格局，但鑒于近期DR007波動(dòng)率已經(jīng)接近歷史低位，建議機(jī)構(gòu)警惕月內(nèi)資金利率波動(dòng)程度放大和流動(dòng)性分層風(fēng)險(xiǎn)，杠桿以穩(wěn)為主。
　　2022年資金面復(fù)盤(pán)：合理充裕，波動(dòng)放大
　　回顧2022年資金面，整體可分四階段：
　　第一階段（2022.01-2022.03），銀行間市場(chǎng)資金面保持平穩(wěn)，資金利率中樞平穩(wěn)，波動(dòng)較小;
　　第二階段（2022.04-2022.09），呈現(xiàn)合理充裕略高態(tài)勢(shì)，資金利率中樞下滑，波動(dòng)放大;
　　第三階段（2022.09-2022.11），呈現(xiàn)合理充裕，邊際收斂格局，資金利率中樞上移，波動(dòng)加大;
　　第四階段（2022.11-2022.12），呈現(xiàn)合理充裕態(tài)勢(shì)，資金利率中樞平穩(wěn)，波動(dòng)減小。
　　2023年1月資金缺口分情形預(yù)測(cè)
　　樂(lè)觀情形下（降準(zhǔn)0.25%，MLF續(xù)作1500億，逆回購(gòu)操作持平），2023年1月資金缺口在2萬(wàn)億左右，對(duì)應(yīng)超儲(chǔ)率1.66%；
　　中性情形下（不降準(zhǔn)，MLF持平續(xù)作，逆回購(gòu)操作回籠3000億），2023年1月資金缺口在3萬(wàn)億左右，對(duì)應(yīng)超儲(chǔ)率1.25%；
　　悲觀情形下（不降準(zhǔn)，MLF持平續(xù)作，逆回購(gòu)操作回籠11800億），2023年1月資金缺口在3.9萬(wàn)億左右，對(duì)應(yīng)超儲(chǔ)率0.88%。
　　1月貨幣政策和資金面/利率展望
　　貨幣政策：結(jié)合分情形的資金缺口計(jì)算和2023年央行召開(kāi)的工作會(huì)議表述，我們判斷：政策寬松層面，1月降息概率略高于降準(zhǔn)，逆回購(gòu)持續(xù)大額回籠不會(huì)長(zhǎng)存。
　　資金面和資金利率：穩(wěn)增長(zhǎng)仍有一定壓力下，資金面保持合理充裕，但央行操作和較大的資金缺口或帶動(dòng)資金利率中樞略有上抬，提示機(jī)構(gòu)關(guān)注月內(nèi)資金利率波動(dòng)放大，同時(shí)流動(dòng)性分層現(xiàn)象進(jìn)一步加重風(fēng)險(xiǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1.經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期；
　　2.政策調(diào)整超預(yù)期等