>> 中信建投-醫(yī)藥行業(yè)周報(bào)：醫(yī)藥22年年報(bào)經(jīng)營(yíng)前瞻-230108
| 上傳日期： |
2023/1/9 |
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| 格式： |
pdf 共54頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
賀菊穎,袁清慧,王在存 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
醫(yī)藥 |
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醫(yī)藥行業(yè)22年年報(bào)前瞻：
CXO：仍然是整體增速最快的細(xì)分行業(yè)。龍頭企業(yè)整體項(xiàng)目執(zhí)行符合預(yù)期，Q4“UVL”事件逐步得到解決，部分企業(yè)臨床業(yè)務(wù)一定程度受疫情影響，非新冠訂單仍保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。
生物制藥產(chǎn)業(yè)鏈：整體保持較快增長(zhǎng)，12月疫情使得部分科研院所和企業(yè)訂單受到影響，但行業(yè)本身需求仍較為旺盛。
醫(yī)療服務(wù)：Q4經(jīng)營(yíng)受疫情因素及12月份政策調(diào)整影響較大，單季度業(yè)績(jī)承壓。從醫(yī)療終端看，我們認(rèn)為診療量將呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)23年Q2開(kāi)始醫(yī)療體系逐漸適應(yīng)疫后新常態(tài)、疊加去年同期低基數(shù)，醫(yī)療終端診療量將有較好恢復(fù)。
醫(yī)藥零售：行業(yè)整體保持快速增長(zhǎng)，隨著疫情防控政策持續(xù)優(yōu)化，龍頭企業(yè)業(yè)績(jī)逐季改善，行業(yè)步入快速恢復(fù)增長(zhǎng)階段。
中藥行業(yè)：代表性公司業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，Q4感冒發(fā)燒、清熱解毒及新冠等相關(guān)品類(lèi)表現(xiàn)較好，Q4各地疫情高發(fā)對(duì)中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)企業(yè)產(chǎn)生一定影響。
醫(yī)療器械：行業(yè)結(jié)構(gòu)性特征明顯。龍頭公司邁瑞醫(yī)療Q4及全年仍保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，消費(fèi)醫(yī)療器械Q4經(jīng)營(yíng)受疫情影響較大，醫(yī)療設(shè)備上游、醫(yī)療新基建、內(nèi)鏡賽道等結(jié)構(gòu)性主線(xiàn)預(yù)計(jì)全年表現(xiàn)較好。
IVD：行業(yè)整體穩(wěn)健增長(zhǎng)，Q4受疫情及政策調(diào)整影響，新冠抗原需求增加，而政策調(diào)整后核酸檢測(cè)業(yè)務(wù)則有所影響。
化學(xué)制劑：行業(yè)內(nèi)個(gè)股分化明顯。其中：恒瑞醫(yī)藥前五批集采利空逐步出清，創(chuàng)新藥逐步開(kāi)始放量，但11月中下旬到12月受疫情影響較大。恩華藥業(yè)集采影響逐步消除，防控政策調(diào)整拉動(dòng)手術(shù)恢復(fù)及麻醉修復(fù)。科倫藥業(yè)收到來(lái)自MSD的首付款和里程碑，同時(shí)川寧盈利能力改善明顯，全年利潤(rùn)將實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。
疫苗：Q4受各地疫情影響，非新冠疫苗發(fā)貨、銷(xiāo)售及終端接種均受到一定影響，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)短期承壓。
血制品：Q4整體經(jīng)營(yíng)情況穩(wěn)健，供給端12月受疫情影響獻(xiàn)漿者有所減少，但華蘭生物漿站獲批帶來(lái)增長(zhǎng)的新動(dòng)力；需求端疫情高峰導(dǎo)致短期內(nèi)靜丙等產(chǎn)品需求量提高，為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供動(dòng)力。
港股行情回顧：本周醫(yī)藥整體跑輸大盤(pán)，CXO及化學(xué)制藥表現(xiàn)較好。本周恒生醫(yī)療保健上漲5.52%，恒生指數(shù)上漲6.12%，恒生醫(yī)療保健整體跑輸大盤(pán)0.60%。2022年以來(lái)，恒生醫(yī)療保健整體跑輸大盤(pán)4.60%。子行業(yè)方面，本周CXO （+10.14%）、化學(xué)制藥（+5.58%）子行業(yè)表現(xiàn)較好。
A股行情回顧：本周醫(yī)藥整體跑輸大盤(pán)，CROCMO及生物制藥表現(xiàn)較好。本周醫(yī)藥指數(shù)上漲2.41%，萬(wàn)得全A指數(shù)上漲2.91%，醫(yī)藥指數(shù)整體跑輸大盤(pán)0.50%。2022年以來(lái)，醫(yī)藥指數(shù)整體跑輸大盤(pán)2.13%。子行業(yè)方面，本周CROCMO（+5.76%）、生物制藥（+4.35%）子行業(yè)表現(xiàn)較好。
2023年醫(yī)藥投資的重要背景是防疫政策優(yōu)化后的新常態(tài)。對(duì)海外防疫政策演變及其對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的研究，是我們明年判斷行業(yè)變化的重要參考依據(jù)。從海外經(jīng)驗(yàn)看，在政策優(yōu)化的過(guò)程中可能存在針對(duì)性的反復(fù)調(diào)整，投資人應(yīng)該對(duì)此有合理預(yù)期。此外，還需要關(guān)注的是，在疫情管控措施放開(kāi)后的“延遲性流行”和“免疫債”問(wèn)題，這可能導(dǎo)致流感/呼吸道合胞病毒（RSV）的反季節(jié)流行和發(fā)病率明顯上升。
23年行業(yè)展望：穿越寒冬，靜待花開(kāi)。從醫(yī)療終端看，我們認(rèn)為診療量將呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)的趨勢(shì)。23年Q2開(kāi)始，醫(yī)療體系逐漸適應(yīng)疫后新常態(tài)、疊加22年同期低基數(shù)，預(yù)計(jì)醫(yī)療終端診療量將有較好恢復(fù)。從零售終端看，防疫政策優(yōu)化后的客流恢復(fù)、新冠流感化背景下的自我診療需求及前期負(fù)面因素的弱化，將推動(dòng)行業(yè)明年收獲較好的增長(zhǎng)。
復(fù)蘇的生命力：平衡“短期彈性”與“恢復(fù)程度”。①醫(yī)療服務(wù)：消費(fèi)醫(yī)療短期彈性更大，剛需服務(wù)恢復(fù)程度更好，長(zhǎng)期看好通策醫(yī)療、愛(ài)爾眼科、海吉亞醫(yī)療及固生堂等差異化定位的專(zhuān)科連鎖；②處方藥：看好創(chuàng)新藥龍頭（恒瑞醫(yī)藥、信達(dá)生物、百濟(jì)神州、康方生物、榮昌生物）的估值修復(fù)機(jī)會(huì)，關(guān)注手術(shù)相關(guān)的麻醉類(lèi)藥物復(fù)蘇機(jī)會(huì)（人福醫(yī)藥、恩華藥業(yè)）；③眼科器械代表性公司愛(ài)博醫(yī)療等，創(chuàng)新器械公司微創(chuàng)醫(yī)療等；④醫(yī)美：看好細(xì)分龍頭愛(ài)美客、華熙生物、華東醫(yī)藥及巨子生物；⑤ CXO行業(yè)：行業(yè)景氣度有望觸底回升，看好行業(yè)龍頭及CGT龍頭的估值修復(fù)機(jī)會(huì)；⑥生物制品：看好疫苗及血制品的供給端和非新冠需求修復(fù)。
后疫情時(shí)代，不可忽視的自我診療價(jià)值。防疫政策優(yōu)化后，自我診療的價(jià)值凸顯，我們?nèi)匀惶崾敬蠹矣枰灾匾?，其?qiáng)勁需求持續(xù)的時(shí)間可能比預(yù)期更長(zhǎng)。我們看好藥店板塊及感冒呼吸品類(lèi)的強(qiáng)勢(shì)品牌公司。
其他看好方向：
中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈：中醫(yī)醫(yī)療（固生堂）、中藥消費(fèi)品（華潤(rùn)三九、同仁堂、太極集團(tuán)等）、創(chuàng)新中藥（以嶺藥業(yè)、康緣藥業(yè)等）；
醫(yī)療新基建：邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、健麾信息、艾隆科技等；
關(guān)注集采政策接近出清的公司：樂(lè)普醫(yī)療、愛(ài)康醫(yī)療、惠泰醫(yī)療等。
風(fēng)險(xiǎn)提示。新冠病毒仍在持續(xù)變異，全球疫情仍處于流行態(tài)勢(shì)，國(guó)內(nèi)新發(fā)疫情不斷出現(xiàn)。我國(guó)是人口大國(guó)，脆弱人群數(shù)量多，地區(qū)發(fā)展不平衡，醫(yī)療資源總量不足，一些地區(qū)的
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