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受到疫情影響，12月社融放緩，實(shí)體弱，政策強(qiáng)，寬信用政策對(duì)信貸特別是企業(yè)中長(zhǎng)期信貸形成支撐。市場(chǎng)對(duì)12月社融信貸量和結(jié)構(gòu)已有預(yù)期，預(yù)計(jì)影響或有限。同日，銀行信貸工作座談會(huì)表態(tài)強(qiáng)化金融支持穩(wěn)增長(zhǎng)和穩(wěn)地產(chǎn)。疫情的沖擊影響較大，疫情修復(fù)和政策發(fā)力或持續(xù)帶來經(jīng)濟(jì)需求和預(yù)期修復(fù)。且近幾年走勢(shì)來看，1月銀行股超額收益為正概率較高。
　　延續(xù)我們年度策略報(bào)告觀點(diǎn)，預(yù)期改善助推銀行股表現(xiàn)?？春谜麄€(gè)銀行板塊，股份行首選招商銀行，持續(xù)推薦優(yōu)質(zhì)區(qū)域銀行江蘇銀行、蘇州銀行、成都銀行、杭州銀行、常熟銀行、寧波銀行等，關(guān)注低估值品種投資價(jià)值。
　　政府債、企業(yè)債拖累社融繼續(xù)走弱，信貸、非標(biāo)形成支撐
　　12月社融同比增長(zhǎng)9.6%，較上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，12月增量1.31萬億元，同比少增1.06萬億元，較上月下降6774億元，社融支撐主要來自人民幣信貸和表外非標(biāo)，壓力主要來自政府債、企業(yè)債，而進(jìn)入2023年，政府債高基數(shù)拖累將緩解，而貸款、企業(yè)債和表外非標(biāo)的基數(shù)均將上升，疊加春節(jié)錯(cuò)位對(duì)1-2月工作日的影響，社融同比影響因素或發(fā)生變化。第一，12月新增投向?qū)嶓w的人民幣貸款1.44萬億元，同比多增4004億元，環(huán)比上月增長(zhǎng)2906億元。第二，信托貸款和委托貸款分別減少764億元和102億元，去年底監(jiān)管大幅壓降形成低基數(shù)，合計(jì)同比少減4103億元。此外，未貼現(xiàn)票據(jù)減少552億元，同比少減867億元。第三，政府債新增2781億元，去年底高基數(shù)，同比少增8893億元，仍是最大拖累。第四，企業(yè)債券減少2709億元，同比少增4876億元，債市調(diào)整和廣義基金贖回影響債券融資。
　　寬信用政策支撐信貸需求，疫情壓制需求和政策拉動(dòng)效應(yīng)
　　12月人民幣貸款1.4萬億元，同比多增2665億元，同比增長(zhǎng)11.1%，增速較上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。疫情影響下，寬信用政策發(fā)力是信貸需求的主要支持，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款新增達(dá)到1.2萬億元，同比多增8717億元。在疫情影響下，生產(chǎn)消費(fèi)等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)均受到限制，寬信用拉動(dòng)效應(yīng)受到影響，需求端壓力延續(xù)，企業(yè)和居民需求均偏弱，企業(yè)短期和居民短期貸款分別減少416億元和113億元，票據(jù)融資增加1146億元，居民中長(zhǎng)期貸款新增1865億元。
　　M2、M1均放緩，企業(yè)存款同比持續(xù)少增
　　M2/M1同比增長(zhǎng)11.8%/3.7%，增速較上月下降0.6/0.9個(gè)百分點(diǎn)，M2與M1增速差繼續(xù)擴(kuò)大。人民幣存款增加7242億元，同比少增4358億元。其中，財(cái)政存款減少1.1萬億元，銀行體系存款增加1.81萬億元，同比少增3803億元。居民存款增加2.89萬億元，同比多增1萬億，居民儲(chǔ)蓄傾向持續(xù)增加。值得注意的是，企業(yè)存款連續(xù)三個(gè)季度同比少增，且幅度持續(xù)擴(kuò)大。企業(yè)存款新增824億元，同比少增1.28萬億元，考慮M1增量，預(yù)計(jì)企業(yè)定期減少，同時(shí)非銀機(jī)構(gòu)存款減少5328億元，季節(jié)性下降。
　　銀行信貸工作座談會(huì)表態(tài)強(qiáng)化金融支持穩(wěn)增長(zhǎng)和房地產(chǎn)
　　第一，再明確金融支持穩(wěn)增長(zhǎng)將持續(xù)：“合理把握信貸投放節(jié)奏，適度靠前發(fā)力”，基建等或仍是發(fā)力重點(diǎn)。第二，表態(tài)穩(wěn)地產(chǎn)在核心房企和保民生等方面均持續(xù)加強(qiáng)，“推動(dòng)房地產(chǎn)業(yè)向新發(fā)展模式平穩(wěn)過渡。要有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險(xiǎn)”，“要配合有關(guān)部門和地方政府扎實(shí)做好保交樓、保民生、保穩(wěn)定各項(xiàng)工作，運(yùn)用好保交樓專項(xiàng)借款、保交樓貸款支持計(jì)劃等政策工具”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)大幅下行，房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)全面爆發(fā)