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22Q4疫情管控從趨嚴(yán)到有序放松，終端消費(fèi)受到較大程度抑制，預(yù)計(jì)22Q4鞋服針織零售額下滑。其中品牌端利潤(rùn)端下滑幅度大于收入端，制造端全年訂單呈現(xiàn)前高后低趨勢(shì)，預(yù)期22Q4紡織服裝公司業(yè)績(jī)承壓。隨著23年終端消費(fèi)需求恢復(fù)，頭部品牌將實(shí)現(xiàn)更快復(fù)蘇；加上海外品牌去庫(kù)存影響減弱，預(yù)計(jì)制造龍頭訂單將較行業(yè)提前恢復(fù)增長(zhǎng)。
　　22Q4業(yè)績(jī)預(yù)期承壓，頭部企業(yè)表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。從社零角度看，自10月開始鞋服針織零售額持續(xù)下滑，預(yù)期22Q4紡織服裝公司業(yè)績(jī)承壓。品牌端：頭部品牌表現(xiàn)好于行業(yè)，預(yù)計(jì)22Q4品牌端收入下滑幅度平均雙位數(shù)水平，但利潤(rùn)端受折扣放松、臨時(shí)閉店、費(fèi)用支出剛性等因素影響，降幅大于收入端。制造端：受海外品牌去庫(kù)存、國(guó)內(nèi)品牌銷售承壓影響，全年訂單呈現(xiàn)前高后低趨勢(shì)。伴隨著海外品牌去庫(kù)存影響減弱，以及國(guó)內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇傳導(dǎo)至上游的時(shí)間差，預(yù)計(jì)23Q2起訂單將恢復(fù)增長(zhǎng)。
　　投資建議：品牌終端銷售的復(fù)蘇好于預(yù)期，估值持續(xù)修復(fù)。重點(diǎn)關(guān)注：李寧：2020年后專業(yè)類產(chǎn)品發(fā)力，渠道以及供應(yīng)鏈效率快速提升，逆勢(shì)開好店開大店，庫(kù)存壓力較輕，有望輕裝上陣。安踏體育：堅(jiān)持推進(jìn)“單聚焦、多品牌、全球化”戰(zhàn)略，安踏品牌科技創(chuàng)新&DTC結(jié)合，F(xiàn)ILA從快速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)楦哔|(zhì)量增長(zhǎng)，迪桑特及可隆快速增長(zhǎng)，始祖鳥盈利改善。波司登：聚焦主航道，品牌提檔與產(chǎn)品科技感升級(jí)并舉，輕薄時(shí)尚款羽絨服暢銷，渠道優(yōu)化提升店效，數(shù)字化技術(shù)支持庫(kù)存一體化提升營(yíng)運(yùn)效率。制造端：自下而上挖掘低估龍頭。重點(diǎn)關(guān)注：偉星股份：2020年改革效果全面顯現(xiàn)，與國(guó)內(nèi)外體育用品品牌合作加深。2021年憑借效率&服務(wù)優(yōu)勢(shì)搶奪YKK份額。2022年開啟越南擴(kuò)產(chǎn)，構(gòu)建第二增長(zhǎng)曲線。華利集團(tuán)：全球優(yōu)質(zhì)運(yùn)動(dòng)鞋代工龍頭，綁定全球頭部運(yùn)動(dòng)鞋品牌&管理能力突出，新品牌訂單放量&越南及印尼新產(chǎn)能投放釋放增長(zhǎng)動(dòng)力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格及匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；品牌門店開設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)庫(kù)存消化不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新工廠產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。