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本報告導讀：
　　雅礱江4Q22電價大幅上行，期待后續(xù)來水好轉(zhuǎn)。
　　投資要點：
　　維持“增持”評級：綜合考慮公司業(yè)績快報、雅礱江電價上漲等因素，下調(diào)22年EPS至0.79元（原0.82元），維持23-24年EPS 0.95/0.97元。維持目標價15.60元，維持“增持”評級。
　　事件：公司公告22年營收14.2億元，同比+12.2%；歸母凈利潤35.1億元，同比+13.6%。公司4Q22營收5.4億元，同比+44.4%；歸母凈利潤5.9億元，同比+90.9%。
　　雅礱江電價上行，期待來水好轉(zhuǎn)。雅礱江4Q22上網(wǎng)電量215億千瓦時，同比+0.5%；平均含稅上網(wǎng)電價0.288元/千瓦時，同比+18.1%。我們此前已明確觀點：考慮到季節(jié)性電價差異疊加外送電價結(jié)算因素，對雅礱江4Q22電價保持樂觀預期（參考我們22年10月發(fā)布的報告《量價或后置，現(xiàn)金流充沛》）。我們推測4Q22電價大幅上行主要由于：1）錦官電源組新版送蘇電價機制落地；2）枯水期（12月）發(fā)電量占比結(jié)構(gòu)性提升。我們認為大水電核心價值在于競爭要素穩(wěn)健，短期來水偏枯不改公司長期投資價值，期待后續(xù)來水逐步好轉(zhuǎn)。
　　兩河口混蓄開工，水風光蓄一體化開發(fā)漸入佳境。22年12月兩河口1.2 GW混合式抽水蓄能電站開工建設，聯(lián)合兩河口水電站可配套消納7 GW新能源裝機。兩河口周邊新能源資源規(guī)模超過20GW，雅礱江調(diào)節(jié)能力增強有望加快推動大基地新能源項目落地。
　　風險提示：用電需求不及預期，來水不及預期，電價低于預期，資產(chǎn)重組進度及方案不及預期等。