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根據(jù)其2022年業(yè)績(jī)快報(bào)，2022年公司歸母凈利潤35.1億元，同比增長13.6%，公司持股48%的雅礱江水電受益于新電站投產(chǎn)，量?jī)r(jià)齊升影響已初步釋放且后續(xù)仍可期；控股水電受大壩治理工程施工與地震影響，發(fā)電量略有下滑；競(jìng)購大渡河水電10%股權(quán)，期待后續(xù)送出通道建設(shè)&省內(nèi)供需改善提升該部分資產(chǎn)盈利。微調(diào)2022~2024年EPS預(yù)測(cè)至0.78/0.89/1.03元（前預(yù)測(cè)值0.78/0.89/1.04元），目標(biāo)價(jià)14.50元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍2022年EPS0.79元，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司發(fā)布2022年業(yè)績(jī)快報(bào)，全年?duì)I業(yè)收入14.2億元（未經(jīng)審計(jì)，下同），同比增長12.2%；歸母凈利潤35.1億元，同比增長13.6%；對(duì)應(yīng)EPS0.79元，同比增長13.3%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。分季度來看，4Q2022公司營業(yè)收入5.4億元，同比增長44.4%；歸母凈利潤5.9億元，同比增長90.9%；對(duì)應(yīng)EPS0.13元，同比增長88.1%。
　　▍雅中電站投產(chǎn)及外送電價(jià)上漲影響初步釋放，量?jī)r(jià)齊升推動(dòng)業(yè)績(jī)高增。公司全年投資收益增長5.5億元（+16.6%）至38.9億元是業(yè)績(jī)?cè)鲩L主因，而公司投資收益主要來自持股比例48%的雅礱江公司。1Q2022雅中電站全容量投產(chǎn)推動(dòng)雅礱江公司全年水電發(fā)電量同比高增13.7%至885億千瓦時(shí)，考慮到雅中電站尚未實(shí)現(xiàn)滿發(fā)，我們預(yù)計(jì)2023年將進(jìn)一步貢獻(xiàn)發(fā)電量增量。錦-官電源組自2022年8月起分享江蘇省落地端市場(chǎng)化交易電價(jià)上漲紅利，疊加新投產(chǎn)的兩河口電站電價(jià)較高，2022年雅礱江公司水電含稅上網(wǎng)電價(jià)達(dá)到279元/MWh，同比增長17元/MWh（+6.6%），其中Q4電價(jià)增幅達(dá)到18.1%，翹尾效應(yīng)將望帶動(dòng)雅礱江公司綜合電價(jià)上漲的情況于2023年延續(xù)。
　　▍受大壩滲透治理工程施工與地震影響，控股水電發(fā)電量略有下滑。2022年公司控股中小水電完成發(fā)電量47.0億千瓦時(shí)，同比減少3.2%，主因是田灣河公司大壩滲漏治理工程施工導(dǎo)致年初未蓄水以及瀘定“9·5”地震影響電站運(yùn)行。受新并購玉田公司并表帶動(dòng)，較好彌補(bǔ)了田灣河公司發(fā)電量減少影響。
　　▍競(jìng)購大渡河水電10%股權(quán)，建設(shè)送出通道&省內(nèi)供需改善有望提升盈利。2022年11月公司公告成功競(jìng)購大渡河水電10%股權(quán)，交易對(duì)價(jià)為40.13億元，若資產(chǎn)購買順利完成，公司持股大渡河水電比例將提升至20%。目前大渡河水電外送通道不順暢及電價(jià)偏低等因素制約其盈利能力，預(yù)計(jì)隨著2024~2025年川渝特高壓線路改善外送形勢(shì)推動(dòng)棄水率減少，疊加四川省內(nèi)電力供需收緊推動(dòng)電價(jià)回升，大渡河水電資產(chǎn)盈利能力有望改善，進(jìn)一步推動(dòng)公司投資收益增長。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司來水、發(fā)電量低于預(yù)期；雅中新電站定價(jià)偏低；公司重大資產(chǎn)購買進(jìn)度不及預(yù)期；市場(chǎng)交易電價(jià)不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：維持凈利潤預(yù)測(cè)不變，但考慮可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股影響相應(yīng)微調(diào)公司2022~2024年EPS預(yù)測(cè)至0.78/0.89/1.03元（前預(yù)測(cè)值0.78/0.89/1.04元），現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE為16/14/12倍，參考可比水電公司（長江電力、華能水電、桂冠電力）2023年16倍的平均目標(biāo)PE（Wind一致預(yù)期），給予公司2023年16倍目標(biāo)PE，維持目標(biāo)價(jià)14.50元與“買入”評(píng)級(jí)。