>> 銀河證券-川投能源(600674)雅礱江水電Q4電價大幅增長，Q4歸母凈利潤實現(xiàn)高增長-230112
| 上傳日期： |
2023/1/13 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
陶貽功,嚴明 |
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事件：
公司發(fā)布2022年業(yè)績快報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入14.18億元，同比增長12.24%，實現(xiàn)歸母凈利潤35.07億元（扣非34.35億元），同比增長13.58%（扣非增長13.56%）。第四季度實現(xiàn)歸母凈利潤5.88億元，同比增長90.9%。
受益于雅礱江水電Q4電價大幅增長，Q4歸母凈利潤實現(xiàn)高增長
雅礱江水電方面，根據(jù)國投電力公告，Q4實現(xiàn)發(fā)電量216.13億千瓦時（同比+0.52%），平均上網(wǎng)電價（含稅）0.288元/千瓦時（同比+18.10%）。其中Q4發(fā)電量增長是由于梯級優(yōu)化調(diào)度，以及兩河口、楊房溝水電站于2022年年初投產(chǎn)。我們預(yù)計Q4電價大幅增長是由于保供促進市場化交易電價上漲。
公司控股水電方面，由于大壩治理工程導致2021年底水庫未蓄水，以及“9.5”瀘定地震影響，造成田灣河發(fā)電量同比下降。2022年全年公司控股水電發(fā)電量46.98億千瓦時（同比-3.19%），平均上網(wǎng)電價（不含稅）0.203元/千瓦時（同比+1.70%）。
增持國能大渡河10%股權(quán)，增加公司優(yōu)質(zhì)水電資產(chǎn)權(quán)益
根據(jù)1月5日重大資產(chǎn)購買預(yù)案（第二次修訂稿），公司擬現(xiàn)金競買國能集團持有的大渡河公司10%股權(quán)，交易金額為40.13億元。購買完成后，上市公司對大渡河公司的持股比例將由10%提升至20%。截至2022年5月31日，大渡河公司擁有已投運電站控股裝機容量11.74GW，權(quán)益裝機容量11.12GW，核準在建電站控股裝機容量3.52GW，權(quán)益裝機容量2.78GW；大渡河公司2021年及2022年1-5月實現(xiàn)歸母凈利潤分別為20.34億元以及2.69億元。購買完成后，公司將對應(yīng)增加權(quán)益裝機容量1.11GW，有助于增強公司盈利能力，并將進一步增加公司優(yōu)質(zhì)水電資產(chǎn)權(quán)益。
新一批雅中電站建設(shè)有序推進，水電裝機仍有增長空間
新一批雅中電站建設(shè)有序推進。目前孟底溝、卡拉水電站正在建設(shè)中，總裝機3.42GW，預(yù)計十五五期間投產(chǎn)。根據(jù)雅礱江水電公司戰(zhàn)略規(guī)劃，在2030年以前建設(shè)4-5個中游主要梯級電站（含已建成的楊房溝、兩河口），2030年總裝機達到23GW以上，較目前仍有20%的增長空間。
雅礱江新能源項目有望突破，成為新的業(yè)績增長點
雅礱江流域風光資源豐富，待開發(fā)規(guī)模超過40GW，且依托兩河口等梯級水電站的調(diào)度和調(diào)節(jié)，可以有效平滑風光出力的波動性，提高風光利用率。目前雅礱江公司在穩(wěn)妥推進沿江風電、光伏發(fā)電項目的并購和開發(fā)。此外公司參股三峽能源、中核匯能、中廣核風電三大新能源運營商，后續(xù)投資收益有望增厚。
估值分析與評級說明
考慮到公司增持國能大渡河10%股權(quán)后投資收益將有所提升，我們預(yù)計2022-2024年歸母凈利潤分別為35.07億元、41.82億元、43.76億元，對應(yīng)PE分別為15.2倍、12.8倍、12.2倍，維持“推薦”評級。
風險提示：
來水量低于預(yù)期；上網(wǎng)電價下調(diào)；新能源項目拓展不及預(yù)期；消納能力不足導致棄水量上升。
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