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事件：公司公告2022年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.6億元~4.3億元，同增77%~111%，扣非歸母凈利潤(rùn)3.585億元~4.285億元，同增141%~188%。
　　 2022年燃?xì)鈽I(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)同比翻倍。公司預(yù)告，2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.6億元~4.3億元，同增77%~111%，符合我們預(yù)期。業(yè)績(jī)高增原因?yàn)槿細(xì)鈽I(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，神安線全線貫通，售氣量同比大幅增加。
　　神安線全線貫通，期待公司氣量釋放&毛差提高。2022年12月1日，公司公告神安線管道項(xiàng)目陜西-山西段完成物理連接，標(biāo)志著神安線管道的全線貫通，神安線年輸氣能力50億方，加壓后可達(dá)80億方，氣量釋放&毛差提高潛力值得期待。（1）神安線貫通有利于公司拓展上游氣源&開拓下游市場(chǎng)：1)上游氣源：神安線陜西-山西段投產(chǎn)后，①中聯(lián)公司神府區(qū)塊、陜西省神木市附近的長(zhǎng)慶、延長(zhǎng)等氣田；②神安線管道沿線分布的中石油保德、三交、三交北、紫金山等區(qū)塊，均可為神安線提供氣源，神安線進(jìn)入管道氣多氣源時(shí)代。2)下游市場(chǎng)：神安線管道未來會(huì)與國(guó)家管網(wǎng)互聯(lián)互通，銷售范圍可覆蓋陜西、山西、京津冀及山東、江蘇等地，穩(wěn)定充足的氣源有利于滿足公司在上述區(qū)域的用氣需求，銷售半徑大幅拓寬。（2）神安線貫通有利于提高天然氣銷售毛差：陜西/山西/河北天然氣門站價(jià)格分別為1.22/1.77/1.93元/方，陜西氣源的獲取可進(jìn)一步降低公司天然氣采購價(jià)，提高公司整體毛差。
　　神安線突破管輸瓶頸，三大壁壘造就稀缺資產(chǎn)，氣量空間打開。區(qū)域不平衡背后本質(zhì)：跨省管輸不足。陜京一~三線2022年10-12月管道剩余能力均為0，河北管線負(fù)荷率采暖季116%。神安線具備三大壁壘，為稀缺資產(chǎn)：投資金額超50億元、建設(shè)周期超5年、立項(xiàng)開工需發(fā)改委審定。我們判斷十三五&十四五能源規(guī)劃中提到的長(zhǎng)輸管線由于建設(shè)長(zhǎng)度為神安線兩倍以上，建設(shè)時(shí)間遠(yuǎn)超神安線（5年），神安線中期無有力競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。公司具備神安線稀缺資產(chǎn)，可將上游陜西&山西富余天然氣輸送至下游華北缺氣地區(qū)，氣量空間打開，盈利模式穩(wěn)定。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：神安線將上游陜西&山西富余天然氣輸送至下游華北缺氣地區(qū)，全線貫通過后氣量空間打開，盈利模式穩(wěn)定；通氣后業(yè)績(jī)持續(xù)高增，盈利模式驗(yàn)證。我們維持2022~2024年公司歸母凈利潤(rùn)4.07/7.22/9.80億元，同比100%/77%/36%，EPS為0.46/0.82/1.11元，對(duì)應(yīng)PE25/14/11倍（估值日2023/1/13）?？缡￠L(zhǎng)輸管線具備產(chǎn)業(yè)鏈地位、資產(chǎn)稀缺性和盈利能力確定性，價(jià)值凸顯，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中聯(lián)煤層氣氣量釋放不及預(yù)期