>> 東北證券-12月金融數(shù)據(jù)點評：如何理解12月金融數(shù)據(jù)中的一些積極信號？-230114
| 上傳日期： |
2023/1/16 |
大小： |
794KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
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作者： |
張陳 |
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12月金融數(shù)據(jù)第一個顯著的特點是，信貸明顯超預期，但是社融顯著低于預期。信貸超預期的主要原因來自企業(yè)中長貸的同比大幅走強，而社融低于預期的主要原因則是直接融資（政府債、企業(yè)債）的顯著拖累。故綜合來看，雖然12月社融數(shù)據(jù)表現(xiàn)較弱，但其主要原因來自于政府債的大量到期，以及企業(yè)債的發(fā)行降溫。社融的走弱難掩信貸的超預期強勢，12月金融數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)較為積極。12月新增人民幣貸款同比大幅多增受益于基建發(fā)力和制造業(yè)的貸款政策支持，而新增信托貸款的同比多增主要受益于2021年12月信托貸款基數(shù)的明顯走低。12月新增政府債同比大幅少增主要由于政府債到期量的陡峭上升，而新增企業(yè)債的明顯下降，主要受“理財贖回潮”余波沖擊，后續(xù)隨著本輪贖回潮影響的淡化，企業(yè)債發(fā)行逐漸回歸常態(tài)。
12月信貸數(shù)據(jù)方面，總量與結構雙優(yōu)，其中新增居民貸款同比降幅縮小，新增企業(yè)貸款同比增幅顯著走闊，其中企業(yè)中長貸最為亮眼。兵馬未動糧草先行，12月中長期貸款余額同比增速升至10.7%，較前月抬升0.5個百分點，為2022年4月以來最高值，信用數(shù)據(jù)出現(xiàn)上行跡象，“弱現(xiàn)實”與“強預期”或將逐漸收斂。政策的積極刺激之下，疊加基本面回升預期的升溫和企業(yè)信心的修復，企業(yè)中長貸表現(xiàn)強勢。而居民端，雖然新增居民中長期貸款同比仍然為負，房地產的銷售企穩(wěn)回升仍需時日，穩(wěn)地產還需更多需求端政策支持，但降幅的縮窄也反映出居民信心邊際上的修復。
12月信貸數(shù)據(jù)反映出“強預期”，但M1、M2卻呈現(xiàn)出“弱現(xiàn)實”的現(xiàn)狀。12月全國疫情爆發(fā)，實體經(jīng)濟受到較大沖擊。雖然企業(yè)信貸數(shù)據(jù)在強政策環(huán)境支持下出現(xiàn)了明顯增長，但是經(jīng)濟活動的降溫以及直接融資的收縮等因素仍然對貨幣的派生產生了拖累。12月M1、M2同比增速分別為3.7%、11.8%，均較前月分別回落0.9和0.6個百分點，而M1同比更是從7月以來基本保持了連續(xù)的下行趨勢。M1、M2同比增速的下行映射當前經(jīng)濟活動的疲弱，但是對未來卻有積極信號。其一，2022年中國央行并未出現(xiàn)貨幣超發(fā)，中國貨幣發(fā)行量領先中國通脹3個季度左右，近半年來M1同比增速的趨勢下行，意味著2023年下半年貨幣發(fā)行對通脹來說是抑制因素，而非貢獻因素。其二，中國經(jīng)濟增長是經(jīng)濟政策的核心考量指標，而經(jīng)濟的增長需要相匹配的貨幣供應來適應甚至拉動經(jīng)濟增長。故M1貨幣供應量同比增速的持續(xù)下行，或將進一步打開央行降準降息類的總量貨幣政策空間，進而增加貨幣供給總量。
風險提示：疫情形勢超預期，房地產政策超預期，海外貨幣政策超預期
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