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平安觀點(diǎn)：
　　近期人民幣匯率快速升值，美元兌離岸人民幣匯率自2022年11月初達(dá)到最高點(diǎn)7.34后反轉(zhuǎn)，截止2023年1月13日升至6.7附近，在短短2個(gè)月左右的時(shí)間內(nèi)升值近9%，而匯率在2022年2月從低點(diǎn)6.31升至7.34的高點(diǎn)用了整整8個(gè)月左右的時(shí)間。北上資金大幅流入引發(fā)關(guān)注，本文旨在梳理近期境外資金的流動(dòng)邏輯，并與往年的表現(xiàn)進(jìn)行對(duì)比，以期探索本輪全球資金流動(dòng)對(duì)于A股市場(chǎng)乃至新興市場(chǎng)的影響。
　　本輪人民幣的快速升值主要源于國(guó)內(nèi)外環(huán)境錯(cuò)位。首先是海外經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期進(jìn)一步升溫，美國(guó)12月PMI繼續(xù)走低，原油價(jià)格也受制于需求回落的預(yù)期持續(xù)下行。而中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期強(qiáng)化，源于疫情防控優(yōu)化、房地產(chǎn)政策加碼以及對(duì)外開放積極，中國(guó)12月財(cái)新服務(wù)業(yè)PMI超出預(yù)期。北上資金也因此大幅流入A股市場(chǎng)，2022年11月以來(lái)，北上資金三個(gè)月累計(jì)流入1591.2億元，超過2022年全年的凈流入總量（900億元）。其中，家用電器、商貿(mào)零售、傳媒、建筑材料、有色金屬的北上持倉(cāng)占比抬升最多。
　　回溯歷史，歲末年初人民幣開啟升值疊加北上資金流入的階段有2017年和2019年。對(duì)比2017年、2019年與本輪人民幣升值和北上資金流入的經(jīng)驗(yàn)，我們發(fā)現(xiàn)有以下共性：一是三輪升值均發(fā)生在中美兩國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣相對(duì)變化的時(shí)點(diǎn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣相對(duì)走弱，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期升溫，進(jìn)而導(dǎo)致中美利差走闊，吸引境外資金流入；二是從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，北上資金持倉(cāng)占比提升的行業(yè)與市場(chǎng)收益率占優(yōu)的行業(yè)重合度高，顯示北上資金的引導(dǎo)作用，同時(shí)北上資金與市場(chǎng)預(yù)期會(huì)互相強(qiáng)化，進(jìn)一步提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。
　　三輪的差異有兩點(diǎn)：一是本輪人民幣升值速度顯著快于2017年和2019年，目前已回升至2022年8月的位置，主要原因在于本輪海外衰退、國(guó)內(nèi)疫情防控和部分產(chǎn)業(yè)政策的優(yōu)化的預(yù)期強(qiáng)烈且明確，這與前兩輪市場(chǎng)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化進(jìn)行反復(fù)評(píng)估有所不同；二是本輪北上資金持倉(cāng)占比上升的行業(yè)與歷史兩輪不同，其本質(zhì)源于國(guó)內(nèi)基本面的差異，2017年的主線是供給側(cè)改革與金融監(jiān)管，2019年年初是受益于流動(dòng)性寬松的成長(zhǎng)板塊更為占優(yōu)，而當(dāng)前的宏觀環(huán)境與前兩輪有所不同，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向明確和疫情后經(jīng)濟(jì)修復(fù)的共同作用下，本輪市場(chǎng)風(fēng)格會(huì)更為均衡。
　　綜上，我們對(duì)未來(lái)北上資金的表現(xiàn)有以下展望：一是北上資金流入或?qū)⒊掷m(xù)。2017年全年每月北上資金均實(shí)現(xiàn)凈流入，2018年11月-2019年3月北上資金連續(xù)凈流入5個(gè)月。本輪北上資金連續(xù)流入2個(gè)月，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看后續(xù)仍有持續(xù)的可能性。二是北上資金的大幅流入與市場(chǎng)本身的預(yù)期會(huì)形成互相強(qiáng)化的作用，短期來(lái)看北上資金持倉(cāng)占比抬升較多的消費(fèi)和房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)值得繼續(xù)關(guān)注，中長(zhǎng)期看，電力設(shè)備等行業(yè)北上資金持倉(cāng)絕對(duì)值已達(dá)到近15%，行業(yè)景氣度仍然有望維持高位。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期；金融監(jiān)管政策加碼；疫情蔓延超預(yù)期。