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預(yù)計(jì)2023年票房恢復(fù)至454-545億元。2022年因奧密克戎?jǐn)U散和電影審批收緊的雙重影響，根據(jù)拓普數(shù)據(jù)，全國錄得含服務(wù)費(fèi)票房299.42億元，同比減少36.34%，較2019年減少53.30%，全國42.3%的在運(yùn)營影院停業(yè)3個月以上。自2022年12月起，中國逐步調(diào)整疫情防控政策。參考2022年3月全面放開的美國和日本，電影市場將在放開后進(jìn)一步向上修復(fù)，但是消費(fèi)者的主動防疫行為依然會對市場完全復(fù)蘇造成負(fù)面影響，根據(jù)box office mojo，2022年美國和日本的票房大盤恢復(fù)至常態(tài)下60%-70%的水平。假設(shè)春節(jié)期間國內(nèi)大部分地區(qū)已進(jìn)入防控優(yōu)化后第一波感染高峰的中后期，我們預(yù)計(jì)2023年春節(jié)檔實(shí)現(xiàn)票房55億元，春節(jié)檔7部影片實(shí)現(xiàn)累計(jì)票房96億元，略低于2022年同期水平。參照美國和日本全面放開后的恢復(fù)進(jìn)度，假設(shè)2023年中國觀影人次恢復(fù)至2019年同期的60%-72%，票價(jià)穩(wěn)態(tài)提升，我們預(yù)計(jì)2023年全國實(shí)現(xiàn)含服務(wù)費(fèi)票房454-545億元，同比增長52%-82%。
　　內(nèi)容供給有望迎來拐點(diǎn)。根據(jù)拓普數(shù)據(jù)，2022年全國新映影片共325部，同比減少216部。2021年國產(chǎn)片在制作層面已基本消化了疫情影響，2022年內(nèi)容不足主要系片方避讓疫情高發(fā)檔期、以及審批政策收緊。自2022年11月開始，國產(chǎn)片和進(jìn)口片的審批上映陸續(xù)釋放放松信號，去年大量積壓的庫存影片加上今年原計(jì)劃上映的國產(chǎn)片和海外片，今年電影市場的內(nèi)容供給非常充足，供給側(cè)有望整體迎來拐點(diǎn)。
　　疫情對渠道側(cè)的出清效果總體有限。根據(jù)拓普數(shù)據(jù)，2022年12月全國在運(yùn)營影院數(shù)共計(jì)10929家，比2021年12月減少446家，但比2019年12月增加140家。疫情出清了部分抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱的中小影院，因此在疫情高發(fā)的2020/2022年，影投的票房集中度有所提升，2022年影投CR3、CR8同比提高1.25pct、1.62pct。但整體來看，疫情期間我國的影院總數(shù)依然保持增長，疫情對渠道側(cè)的出清效果總體有限。隨著國內(nèi)電影市場回暖，預(yù)計(jì)影院將繼續(xù)擴(kuò)張。
　　投資建議。我們看好今年電影板塊在防控政策調(diào)整后的快速增長機(jī)會，建議關(guān)注：（1）儲備項(xiàng)目豐富、具備較大業(yè)績彈性的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容公司，推薦博納影業(yè)（主旋律電影的開發(fā)能力領(lǐng)先，儲備項(xiàng)目豐富可釋放為業(yè)績，產(chǎn)能具備提升空間）、光線傳媒（動畫電影的制作能力領(lǐng)先、已進(jìn)入IP系列化開發(fā)階段，儲備項(xiàng)目多達(dá)六七十部）；（2）在產(chǎn)業(yè)鏈上市占率穩(wěn)中有升的龍頭公司，推薦萬達(dá)電影（中國和澳洲的院線龍頭，受益于中國和澳洲電影市場的疫后復(fù)蘇行情）、貓眼娛樂（電影票務(wù)/宣發(fā)的競爭優(yōu)勢明顯，現(xiàn)場娛樂票務(wù)的增量空間較大）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。疫情變化；監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；電影項(xiàng)目的不確定性；消費(fèi)疲軟。