>> 浙商證券-債券市場專題研究：如何甄別次級債潛在不贖回風(fēng)險？-230116
| 上傳日期： |
2023/1/17 |
大小： |
1109KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
高宇 |
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核心觀點
次級債不贖回主體通常具備存在相似的風(fēng)險特征，為提前甄別次級債潛在的不贖回風(fēng)險，可將資本充足率限制在12.5%以上、控制不良率低于發(fā)債樣本平均水平、剔除贖回日前尚未獲得次級債批復(fù)的主體，同時規(guī)避不贖回風(fēng)險較高的區(qū)域。
不行使贖回權(quán)銀行主體的風(fēng)險特征
銀行次級債不贖回風(fēng)險在近年來存在上升壓力，截至2023年1月12日，已公告不贖回的二級資本債目前已經(jīng)有50支，在已到贖回日的銀行二級資本債中占比15.63%，其中2022年全年不贖回支數(shù)已達24支。目前不行使贖回權(quán)的銀行均為城農(nóng)商行，除少數(shù)主體評級為AA+外，大部分銀行主體外部評級在AA及以下。對于投資者而言，不行使贖回權(quán)將導(dǎo)致債券久期拉長，期限錯配風(fēng)險將會上升；我們從已發(fā)生不贖回情況的銀行樣本中分析其中規(guī)律，從而實現(xiàn)提前甄別的研究結(jié)論。
①資本充足率普遍低于全樣本，超80%樣本續(xù)發(fā)難度較大：銀行不行使贖回權(quán)，通常是因為資本水平較低或者續(xù)發(fā)資本工具的難度較大。進一步觀察贖回日之前最新披露的資本充足率，不贖回樣本中上期末資本充足率低于12.5%的有27支；不贖回銀行的平均資本充足率不及同期發(fā)債銀行的平均資本充足率。88%的樣本在贖回日之前均未拿到銀保監(jiān)會批復(fù)，說明大多數(shù)銀行在贖回日之前難以用同等資本工具替換被贖回工具，二級資本債續(xù)發(fā)難度較大。
?、诮?jīng)營區(qū)域集中在山東、遼寧、安徽等省下屬經(jīng)濟偏弱縣市：山東、遼寧、安徽、吉林四個省份不贖回債券支數(shù)合計占比達68%；經(jīng)營區(qū)域GDP主要以2,000億以下的縣市區(qū)為主，區(qū)域經(jīng)濟實力普遍較弱，最終可能也影響銀行的贖回意愿。
?、酃蓶|背景以民企分散格局為主，銀行資產(chǎn)規(guī)模普遍較?。荷倭裤y行在贖回日到來之際尚在進行省內(nèi)改革化險或合并重組，此類重大事件可能是導(dǎo)致不行使贖回權(quán)的主因；其余樣本股東背景則以民企為主，此類銀行的贖回能力在極端情況下很難得到股東和當(dāng)?shù)卣闹С峙c提升。從自身規(guī)模來看，歷史上不行使贖回權(quán)的銀行在贖回日前期的資產(chǎn)規(guī)模普遍偏小，主要集中在1,000億以下。
?、苜Y產(chǎn)質(zhì)量顯著弱于平均：不贖回樣本上年末的資產(chǎn)質(zhì)量顯著弱于平均水平，且逾期率相對較高；若銀行預(yù)估資產(chǎn)質(zhì)量將出現(xiàn)惡化，則需要計提更高的減值準(zhǔn)備，從而對銀行的利潤產(chǎn)生侵蝕，留存收益隨之減少，最終導(dǎo)致銀行的資本狀況弱化。
減小不贖回風(fēng)險的途徑
?、賰?yōu)選基本面：定量財務(wù)分析應(yīng)從盈利能力、資本狀況、資產(chǎn)質(zhì)量、流動性四個維度展開，對于城農(nóng)商行我們將較高的權(quán)重放在資產(chǎn)質(zhì)量相關(guān)指標(biāo)上，更注重其風(fēng)險管理能力。再結(jié)合前述銀行二級資本債不贖回樣本的特征，可將資本充足率控制在12.5%以上，保持一定的安全邊際，可規(guī)避掉部分資本補充壓力較大的銀行；建議關(guān)注主體評級為AAA的銀行次級債機會。
?、诳刂迫鯀^(qū)域標(biāo)的倉位：對于已發(fā)生不贖回風(fēng)險的主體的不同個券，可能存在二次不贖回的情況；區(qū)域的共性從某種程度上反映了該區(qū)域金融體系的特點，建議適當(dāng)減配已發(fā)生不贖回風(fēng)險的同區(qū)域標(biāo)的；建議將股權(quán)結(jié)構(gòu)與當(dāng)?shù)厥袌龇蓊~相結(jié)合，對股權(quán)較為分散且重要性不高的區(qū)域性銀行次級債應(yīng)控制合理倉位。
?、坳P(guān)注續(xù)發(fā)次級債進展：財務(wù)指標(biāo)的披露具有滯后性，補充資本金才是贖回能力的最終體現(xiàn)；對上市銀行可監(jiān)控其關(guān)于增資、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債等進展公告，對于非上市的中小型城農(nóng)商行，其較為依賴發(fā)行次級債或推進股東增資，因此建議在贖回日到來之前關(guān)注其續(xù)發(fā)次級債的進展，如銀保監(jiān)會的次級債額度批復(fù)、增資的批復(fù)等；2023年待贖回銀行二級資本債中，需關(guān)注資本水平較低主體的不贖回風(fēng)險。
風(fēng)險提示
數(shù)據(jù)口徑偏差風(fēng)險；超預(yù)期信用風(fēng)險事件。
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