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事件：2023年1月16日晚，歐派家居發(fā)布2022年業(yè)績(jī)預(yù)增公告，預(yù)計(jì)2022年公司營(yíng)業(yè)收入為214.6-235.1億元，同比增長(zhǎng)5.0%-15.0%。歸母凈利潤(rùn)26.7-28.0億元，同比增長(zhǎng)0%-5.0%，扣非歸母凈利潤(rùn)25.1-26.4億元，同比增長(zhǎng)0%-5.0%，業(yè)績(jī)符合我們此前預(yù)期。2022Q4單季營(yíng)業(yè)收入為51.9-72.4億元，同比變化14.0%-19.9%，歸母凈利潤(rùn)6.8-8.1億元，同比變動(dòng)22.3%-46.4%，扣非歸母凈利潤(rùn)5.9-7.2億元，同比變動(dòng)18.7%-21.3%。
　　拓渠道、搶流量、增單值、擴(kuò)份額。整裝渠道拓展與整家模式推廣帶動(dòng)主力產(chǎn)品衣柜及配套品保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。整裝業(yè)務(wù)方面，公司精選優(yōu)質(zhì)代理商資源，以零售大家居的新業(yè)態(tài)，為客戶(hù)構(gòu)建家裝、全屋家具購(gòu)買(mǎi)的服務(wù)閉環(huán)，充分挖掘每個(gè)城市的潛力，公司預(yù)計(jì)2022年底在100多個(gè)城市開(kāi)出不同形式的零售大家居門(mén)店。整家模式方面，為持續(xù)提升客單值，公司進(jìn)一步豐富產(chǎn)品套餐內(nèi)涵，為消費(fèi)者提供更高性?xún)r(jià)比整家套餐產(chǎn)品，增強(qiáng)消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)整家產(chǎn)品的意愿；進(jìn)一步提升終端展示、銷(xiāo)售、設(shè)計(jì)、服務(wù)能力，通過(guò)自有信息化系統(tǒng)進(jìn)行賦能，提升服務(wù)效率，擴(kuò)大整家產(chǎn)品的市場(chǎng)影響力；培訓(xùn)幫扶體系有效落地，充分賦能終端。
　　低基數(shù)&控費(fèi)等因素共振，Q4利潤(rùn)增速快于收入。單2022Q4凈利潤(rùn)增速較快，主要系：1）改革降本降費(fèi)的精細(xì)化管理效果得以體現(xiàn)，資源投放節(jié)奏得以調(diào)整，2022年初制定預(yù)算較高，單2022Q3銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為7.59%/5.45%/-1.38%/4.07%，與2021年同期相比分別+1.06/+0.80/-0.70/+1.63pct，預(yù)計(jì)Q4費(fèi)用率存在一定節(jié)降；2）原材料成本下降，2022年10-12月PPI指數(shù)單月分別同比-1.3%/-1.3%/-0.7%，21年同期分別為+13.5%/+12.9%/+10.3%；3）信用減值損失較大幅度下降：2021年公司計(jì)提信用減值損失1.1億元，主要系恒大債務(wù)事件影響，單21Q4計(jì)提0.79億元，2022前Q3公司計(jì)提0.09億元，公司預(yù)計(jì)2022全年計(jì)提3000-5000萬(wàn)，單22Q4及22全年計(jì)提金額較大幅度下降。
　　投資建議：短期來(lái)看，公司在途訂單儲(chǔ)備充足，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)；近期公司事業(yè)部合并，形成歐派廚衛(wèi)和歐派衣柜兩大事業(yè)部統(tǒng)籌運(yùn)營(yíng)的架構(gòu)，有望加速品類(lèi)融合，整體運(yùn)營(yíng)效率進(jìn)一步提升；中長(zhǎng)期看，衣柜業(yè)務(wù)引領(lǐng)行業(yè)升級(jí)整家模式，衣柜業(yè)務(wù)多品類(lèi)集成戰(zhàn)略效果顯著，依托強(qiáng)大資源整合能力和套系化銷(xiāo)售，持續(xù)提升套餐銷(xiāo)售門(mén)檻；整裝大家居模式已迭代成熟，深度綁定優(yōu)質(zhì)頭部家裝公司形成業(yè)務(wù)壁壘，使歐派作為流量入口，為消費(fèi)者提供大家居一站式解決方案。我們據(jù)公司業(yè)績(jī)預(yù)告調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為27.14/31.37/35.86億元，同增1.8%/15.6%/14.3%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為32/27/24X，維持“推薦“評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)；房地產(chǎn)復(fù)蘇不及預(yù)期；整裝業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期