>> 國海證券-2023年港股展望(四)：港股分析框架圖解與驅(qū)動力研判-230118
| 上傳日期： |
2023/1/18 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
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作者： |
黨崇鈺 |
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我們以“一圖看懂”的模式拆解了以基本面為核心的港股分析框架，并對當前的港股驅(qū)動力進行研判。
?。?）中美經(jīng)濟基本面：考慮到經(jīng)濟發(fā)達直轄市上海2023年GDP官方預期增長5.5%以上，以及2022年我國GDP實際增速為3.0%（對于2023年經(jīng)濟增長具備低基數(shù)效應），且疫情政策優(yōu)化后我國經(jīng)濟復蘇預期強化，結(jié)合Wind計算的2023年我國GDP的分析師預測平均值為5.14%（截至2023年1月17日），我們認為2023年我國可能將GDP增速目標設定在5%-6%之間。而美國經(jīng)濟存在走弱趨勢，2022年12月美聯(lián)儲預測2023年美國經(jīng)濟增速的中位數(shù)為0.5%（較9月預期的1.2%有較大下修）。此外，2022年12月美國ISM非制造業(yè)PMI從前值56.5跌落至49.6，而制造業(yè)PMI則在2022年11-12月連續(xù)兩月在榮枯線以下?；久娣矫?，中美經(jīng)濟周期不同步將有利于海外資本流入港股市場。
?。?）中美貨幣政策：2023年1月16日人民銀行開展7790億元MLF操作（平價加量續(xù)作），中標利率保持在2.75%；同時也開展1560億元公開市場逆回購操作，中標利率均和前次持平。2022年12月國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)恢復不強，且人民幣近期升值后不再對我國寬貨幣形成掣肘，因此我們預計2023年1季度我國有降息或降準的可能。美國方面，2022年12月CPI同比值連續(xù)6個月出現(xiàn)下行，而核心CPI連續(xù)3個月出現(xiàn)下行，通脹逐步降溫背景下，美國加息終點將在2023年上半年出現(xiàn)，根據(jù)CME數(shù)據(jù)，2023年2月美聯(lián)儲或加息25bps，加息進程或在3月份結(jié)束。2023年隨著美聯(lián)儲加息退坡，未來中美利差或有機會結(jié)束倒掛。我國貨幣政策有助于經(jīng)濟恢復，而美國加息退坡有利于港股反彈。
?。?）人民幣匯率：自2022年11月初至2023年1月17日，人民幣升值約7%，主要原因是中國經(jīng)濟隨著防疫政策優(yōu)化而逐步回暖，而美國經(jīng)濟受到此前持續(xù)加息的影響而逐步走弱的風險增大；美聯(lián)儲加息退坡、美元指數(shù)下行有利于人民幣堅挺；春節(jié)前的“結(jié)匯潮”短期內(nèi)拉動人民幣升值。短期內(nèi)，由于中美經(jīng)濟與政策因素已經(jīng)提前反映，以及春節(jié)前“結(jié)匯潮“逐步消退，2023年上半年人民幣匯率或呈現(xiàn)雙向波動走勢。長期來看，若中國經(jīng)濟逐漸走強，人民幣仍有繼續(xù)升值的動力，但這一邏輯或需等待我國經(jīng)濟復蘇加快與美聯(lián)儲降息預期增強的合力，時間點更可能在2023年下半年。中短期人民幣匯率對港股影響不甚明朗，人民幣升值過程短期一旦結(jié)束不利于港股走強，但不是唯一影響因素。
（4）美股和A股對港股的影響：由于2022年美聯(lián)儲進行了大幅加息，加息對美股盈利帶來的滯后影響或仍未完全顯現(xiàn)，美股未來或仍受美國衰退風險影響，故資金可能流向美國以外的權益市場，也包括港股，但也可能流向其他大類資產(chǎn)；另一個影響是港股美股波動的關聯(lián)性，但港股基本面更取決于國內(nèi)經(jīng)濟復蘇，而非美國，所以美聯(lián)儲加息退坡后盈利問題若造成美股動蕩，其對港股的負面影響未必是港股走勢的主導因素，港股走勢更要看國內(nèi)經(jīng)濟復蘇情況。A股方面，隨著我國調(diào)整防疫政策和地產(chǎn)政策支持經(jīng)濟復蘇，國內(nèi)經(jīng)濟有望企穩(wěn)回升，A股春季躁動行情大概率持續(xù)，對港股有正面作用（或者換句話說，A股港股共同受益于國內(nèi)經(jīng)濟修復），A股目前尚無拖累港股的邏輯。
?。?）短期港股觀點：盡管港股點位已逐步升至趨近于2022年2季度時的高點且人民幣短期能否持續(xù)升值不甚明朗，但海外流動性方面美聯(lián)儲加息退坡持續(xù)，我們預計在2022年2月1日（當?shù)貢r間）以小幅加息25bps落地，而且國內(nèi)多地疫情過峰、春節(jié)出行旺盛以及兩會政策預期等因素有利于強化投資者經(jīng)濟信心，同時春節(jié)前落袋為安、長假避險的資金也可能在2023年2月進入港股，我們預計港股春季行情或仍將在2月繼續(xù)，至于3月的港股走勢要看2月的港股波動幅度以及3月初的兩會政策，我們認為2月上漲的可能性較大。
風險提示：我國疫情對經(jīng)濟擾動的持續(xù)性超預期；海外經(jīng)濟衰退風險超預期；全球貨幣政策變化超預期；國際地緣政治變化超預期；貨幣匯率波動超預期。
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