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事件：
　　央行公布2022年12月初步核算金融數(shù)據(jù)：12月末，社會融資規(guī)模存量為344.21萬億元，同比增長9.6%；當月新增1.31萬億元，比上年同期少1.06萬億元；M2余額266.43萬億元，同比增長11.8%；M1余額67.17萬億元，同比增長3.7%。
　　核心觀點：
　　社融存量增速繼續(xù)下滑，信用擴張速度放緩。12月，社融存量同增9.6%（前值10%）。當月新增1.31萬億元（前值1.99萬億元），同比少增1.06萬億元。社融反映了金融體系向?qū)嶓w經(jīng)濟提供的資金支持，四季度社融增速持續(xù)下滑，年末增速回落至10%以下，說明信用擴張速度放緩。
　　貨幣環(huán)境適度寬松。12月M2同比增長11.8%（前值12.4%），仍然保持較高增速，反映了貨幣資金供應(yīng)充足。12月5日央行降低金融機構(gòu)存款準備金率0.25個百分點，中旬中央經(jīng)濟工作會議重申穩(wěn)增長的重要性，大力提振市場信心，穩(wěn)定市場利率預(yù)期，疊加下旬央行加大逆回購操作力度，短期資金面壓力有所緩解。
　　寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)受阻。截至12月，社融增速已經(jīng)連續(xù)9個月低于M2，當月剪刀差小幅收窄至2.2%，但仍處于高位，寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)受阻。
　　當月社融主要貢獻項是人民幣貸款和信托貸款，分別同比多增或少減4004和3789億元。企業(yè)中長期貸款表現(xiàn)亮眼。12月，企（事）業(yè)單位人民幣中長期貸款新增1.21萬億元，大幅同比多增8717億元。企業(yè)中長期貸款自8月起連續(xù)5個月同比多增，說明各地各部門推進經(jīng)濟一攬子政策和接續(xù)措施全面落地見效，有效發(fā)揮政策性開發(fā)性金融工具作用，帶動企業(yè)中長期貸款持續(xù)高速增長。受低基數(shù)影響，信托貸款貢獻較大。2021年末是資管新規(guī)過渡期結(jié)束時間點，同期信托貸款規(guī)模大幅壓降，受低基數(shù)影響，本期信托貸款成為社融較強支撐。
　　主要拖累項是政府債券和企業(yè)債券，分別同比少增或多減8893和4876億元。政府債券發(fā)行進度提前，導(dǎo)致本月社融增量中政府債券貢獻不高。債券市場繼續(xù)調(diào)整。本月，企業(yè)債券凈融資額罕見轉(zhuǎn)負，受債市調(diào)整及理財贖回潮等因素影響，仍有大量企業(yè)債券取消或推遲發(fā)行。同時，消費、地產(chǎn)仍然疲軟。12月，住戶部門人民幣短期貸款減少113億元，同比多減270億元。受疫情沖擊影響，居民消費保持低迷，短期貸款新增乏力。住戶中長期貸款新增1865億元，同比少增1693億元。房地產(chǎn)銷售持續(xù)疲軟，住房貸款發(fā)放仍然不理想。
　　寬信用有望繼續(xù)加碼
　　寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)有三個主要環(huán)節(jié)。首先，央行利用貨幣政策工具向市場提供寬松的貨幣環(huán)境，引導(dǎo)市場寬松預(yù)期。其次，商業(yè)銀行等中介機構(gòu)向?qū)嶓w經(jīng)濟提供信用的意愿和能力提升。最后，實體經(jīng)濟的融資需求增加。為進一步提高實體經(jīng)濟融資需求，促進寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)，需求端政策或?qū)⑦M一步發(fā)力。
　　今年一季度社融或?qū)⒅鸩叫迯?fù)。中央經(jīng)濟工作會議提到積極的財政政策要加力提效，2023年地方債提前批額度已下達，且比上年下達的時間更早，預(yù)計今年一季度政府債券有望成為社融支撐項。年初傳統(tǒng)高峰，信貸增量可期。同時，隨著“新十條”等防疫政策優(yōu)化調(diào)整，房地產(chǎn)供需兩端政策發(fā)力，著力擴大內(nèi)需等穩(wěn)增長政策逐步落地，住戶部門信貸有望好轉(zhuǎn)。
　　風(fēng)險提示
　　疫情不確定性；政府債券發(fā)行進度不及預(yù)期；經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期；國際地緣政治沖擊。