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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2022年度業(yè)績預(yù)增公告，預(yù)計(jì)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤分別同增5%-15%/0%-5%/0%-5%至214.64-235.08/26.66-27.99/25.10-26.36億元；按中值計(jì)算，預(yù)計(jì)單Q4分別同增3%/34%/31%至62.17/7.42/6.53億元，還原信用減值損失（21Q4為0.79億元，22Q4預(yù)計(jì)0.4億元）后單Q4歸母凈利潤預(yù)計(jì)同增13%-34%（中值24%）。
　　評論：
　　單Q4利潤增速顯著高于收入，利潤率同比改善。利潤率方面，按全年收入/歸母凈利潤中值計(jì)算，預(yù)計(jì)單Q4歸母凈利率同比+3pcts至11.93%，21Q4信用減值約0.79億、預(yù)計(jì)22Q4減值約0.4億元，剔除減值損失后同比+2.1pcts至12.6%；預(yù)計(jì)主要受益于Q3提價(jià)兌現(xiàn)至報(bào)表及費(fèi)用投放效率提升。
　　收入韌性凸顯，23年看好大家居領(lǐng)航者穩(wěn)健增長。
　　受疫情擾動(dòng)及訂單節(jié)奏影響，大背景承壓下收入端增速韌性凸顯（單Q4收入中值增速2.94%）。
　　根據(jù)渠道反饋，部分區(qū)域315預(yù)熱已提上日程、線下落地活動(dòng)逐步啟動(dòng)，經(jīng)銷商對23年經(jīng)營信心充足。
　　核心看點(diǎn)：1）衣柜及配套品：仍為核心增量，整家套餐占比提升及整裝渠道放量驅(qū)動(dòng)，規(guī)模效益疊加自有產(chǎn)能逐步釋放下，衣柜及配品毛利率有望優(yōu)化；2）廚柜：看好廚衛(wèi)融合+廚電占比提升（截至22Q3廚電收入占廚柜約20%），利潤率改善有望延續(xù)；3）大家居戰(zhàn)略：預(yù)計(jì)整裝大家居全年有望實(shí)現(xiàn)30%+增長（22Q1-3同增50%+），零售大家居預(yù)計(jì)22年底已啟動(dòng)近100個(gè)城市試點(diǎn)運(yùn)行、23年增量有望逐步兌現(xiàn)至報(bào)表。
　　長期增長路徑清晰，維持“強(qiáng)推”評級。作為家居行業(yè)龍頭，始終以審慎和務(wù)實(shí)態(tài)度開展經(jīng)營，在面對行業(yè)板塊性壓力下積極應(yīng)對迎接挑戰(zhàn)，看好23年穩(wěn)健增長及長期集中度提升演繹?；诖?，考慮疫情或影響經(jīng)營節(jié)奏，我們略下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)22-24年歸母凈利潤分別為27.43/31.67/39.16億元（前值為27.91/32.22/39.83億元），對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為31/27/22X；參考絕對估值法，給予目標(biāo)價(jià)168元，維持“強(qiáng)推”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)影響需求；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；渠道拓展不及預(yù)期等。