>> 中銀證券-日本央行1月會(huì)議點(diǎn)評(píng)：日本央行“按兵不動(dòng)”，YCC三月調(diào)整可能性降低-230118
| 上傳日期： |
2023/1/18 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
中銀證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
朱啟兵,周亞齊,劉立品 |
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日本央行在1月18日的貨幣政策會(huì)議上“按兵不動(dòng)”；經(jīng)濟(jì)基本面暫不支持貨幣政策立刻轉(zhuǎn)向，日本央行也需要時(shí)間評(píng)估12月YCC調(diào)整的沖擊，但基于“維護(hù)金融市場(chǎng)有效性”的YCC調(diào)整的可能性仍存；市場(chǎng)戰(zhàn)術(shù)性調(diào)整押注日本央行調(diào)整YCC的交易，但目前可能難以完全放棄該交易方向。我們預(yù)計(jì)本次BOJ會(huì)議對(duì)大類資產(chǎn)短期沖擊有限。
1月18日貨幣政策會(huì)議結(jié)束后，日本央行宣布保持YCC以及資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃不變，并對(duì)貸款類政策和相關(guān)工具做出了一些調(diào)整以鼓勵(lì)更積極的金融機(jī)構(gòu)信貸投放。在對(duì)2023財(cái)年的展望中，相較10月的預(yù)期值，日本央行將實(shí)際GDP增長(zhǎng)預(yù)期從1.9%下調(diào)至1.7%，但大致維持了CPI（除新鮮食品）將同比增長(zhǎng)1.6%的預(yù)期。在記者會(huì)上，日本央行行長(zhǎng)黑田東彥仍然強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)基本面不支持貨幣政策快速轉(zhuǎn)向，重申了日本央行維持寬松貨幣政策以支持經(jīng)濟(jì)并推升通脹水平可持續(xù)的維持在2%以上的立場(chǎng)和決心。他認(rèn)為金融市場(chǎng)有效性問(wèn)題會(huì)逐步緩解，市場(chǎng)和日本央行需要更多時(shí)間來(lái)適應(yīng)新的YCC區(qū)間并觀察可能的沖擊，并且目前尚無(wú)進(jìn)一步擴(kuò)展區(qū)間的必要性。我們理解本次日本央行選擇“按兵不動(dòng)”可能是仍需時(shí)間觀察市場(chǎng)對(duì)于新區(qū)間的適應(yīng)程度，同時(shí)等待國(guó)內(nèi)的關(guān)鍵薪資談判落地和海外的通脹和經(jīng)濟(jì)走勢(shì)進(jìn)一步明朗化。未來(lái)數(shù)月，在經(jīng)濟(jì)增速面臨外憂，而薪資增速尚難支持通脹持續(xù)高于2%政策目標(biāo)的前提下，我們預(yù)計(jì)日本央行可能仍較難立刻舍棄YCC以及QQE，但是以“維護(hù)金融市場(chǎng)有效性”為理由進(jìn)行YCC調(diào)成的可能性仍存，盡管目前看起來(lái)在黑田東彥任期內(nèi)繼續(xù)推進(jìn)的可能性較低。
盡管近期在輸入型通脹的沖擊下，日本CPI持續(xù)走高至接近4%的水平，但是日本央行仍然認(rèn)為核心CPI會(huì)在2023和2024財(cái)年放緩至2%左右，彭博統(tǒng)計(jì)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家一致預(yù)期也顯示該指標(biāo)會(huì)在2023年3季度重回2%下方。日本央行行長(zhǎng)黑田東彥認(rèn)為可持續(xù)通脹的關(guān)鍵在于可持續(xù)的工資增速（尤其是大企業(yè)的全職員工的薪資增速）。該指標(biāo)近期并未快速上升，而黑田東彥表示他認(rèn)為薪資增速只會(huì)“漸進(jìn)地走高”。綜合而言，我們認(rèn)為目前日本的通脹情況尚未到達(dá)需要日本央行立刻放棄支持性貨幣政策的水平。
不過(guò)，日本央行為維護(hù)金融市場(chǎng)有效性再次調(diào)整貨幣政策的基礎(chǔ)仍然是存在的：1）相較日本企業(yè)債和互換市場(chǎng)的國(guó)債曲線，日本即期國(guó)債曲線在8-10年期限是顯著扭曲的2）在日本即期國(guó)債曲線中，受到BOJ影響的on the run 10年期國(guó)債收益率顯著低于不太受BOJ影響的剩余期限約為10年的國(guó)債收益率，并且也同時(shí)顯著低于剩余期限約8-9年的國(guó)債收益率。這一情況在12月的YCC調(diào)整之后尚未顯著改善。
盡管根據(jù)彭博統(tǒng)計(jì)，會(huì)前大部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)為日本央行傾向于“按兵不動(dòng)”，但是近日持續(xù)走高的日本10年期國(guó)債遠(yuǎn)期和互換收益率以及走強(qiáng)的日元都顯示市場(chǎng)在會(huì)前持續(xù)押注貨幣政策進(jìn)一步調(diào)整。今天日本央行的“按兵不動(dòng)”則迫使市場(chǎng)重新調(diào)整相關(guān)倉(cāng)位和預(yù)期：決議后日元快速走弱，日本和美國(guó)10年期國(guó)債即期，遠(yuǎn)期和互換收益率快速下行，美股和日股期貨短時(shí)沖高，大宗商品調(diào)整幅度則相對(duì)較小。這一走勢(shì)同2022年12月BOJ出乎意料地調(diào)整YCC時(shí)的走勢(shì)基本是相反的。類似于12月，我們預(yù)計(jì)本次會(huì)議對(duì)大類資產(chǎn)市場(chǎng)的沖擊也將是短暫的，而B(niǎo)OJ暫時(shí)的“按兵不動(dòng)”也有助于緩和市場(chǎng)對(duì)于海外資金回流日本對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格中長(zhǎng)期沖擊的擔(dān)憂。我們認(rèn)為今天的市場(chǎng)變動(dòng)更多是預(yù)期和倉(cāng)位的調(diào)整，而并不是市場(chǎng)已經(jīng)完全放棄押注日本央行進(jìn)一步調(diào)整貨幣政策的可能性。
風(fēng)險(xiǎn)提示：日本央行后續(xù)超預(yù)期大幅調(diào)整貨幣政策，市場(chǎng)恐慌式搶跑日本央行引發(fā)相關(guān)資產(chǎn)拋售。
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