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公司于1月16日公布2022年業(yè)績預(yù)告，公司全年實(shí)現(xiàn)收入214.64-235.08億元，同比增長5%-15%，歸母凈利潤26.66-27.99億元，同比增長0%-5%，收入與凈利潤增速穩(wěn)健，公司以“拓渠道、搶流量、增單值、擴(kuò)份額”為總基調(diào)仍保持穩(wěn)健成長，維持買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　Q4韌性顯現(xiàn)，多品類、多渠道驅(qū)動(dòng)收入與利潤穩(wěn)健增長。Q4單季度業(yè)績體現(xiàn)公司在逆勢(shì)中的抗壓性。按照快報(bào)中位數(shù)計(jì)算，公司Q4單季度實(shí)現(xiàn)營收62.17億元，同比增長2.94%，在疫情反復(fù)、房地產(chǎn)行業(yè)景氣度下行、經(jīng)濟(jì)增速放緩等多重外部不利因素的交織影響下以及2021年Q4同期高基數(shù)下仍維持正增長。Q4單季度歸母凈利潤為7.42億元，同增34.35%，若還原減值影響同增約17.50%，公司修煉管理內(nèi)功，控本增效成效顯著疊加原材料價(jià)格下行，業(yè)績實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長。
　　堅(jiān)定大家居戰(zhàn)略主線，多維度穩(wěn)步推進(jìn)大家居業(yè)務(wù)。公司堅(jiān)定大家居戰(zhàn)略，收入與業(yè)績逆勢(shì)增長。廚柜業(yè)務(wù)方面，公司從單一廚房定制到廚房客廳一體化定制，實(shí)現(xiàn)客流及客單價(jià)提升。衣柜業(yè)務(wù)方面，2022年前三季度，公司衣柜業(yè)務(wù)收入同增20.9%至87.1億元，仍保持快速增長勢(shì)頭，衣柜業(yè)務(wù)加大配套產(chǎn)品、門窗、軟體家居的結(jié)合力度，驅(qū)動(dòng)客單價(jià)持續(xù)上行。整裝業(yè)務(wù)方面，公司聚焦增流量、拓渠道、提單值，在公司的大力發(fā)展下，整裝業(yè)務(wù)保持高速增長。
　　地產(chǎn)行業(yè)政策暖風(fēng)頻吹+內(nèi)需有望恢復(fù)，看好公司持續(xù)強(qiáng)化零售，鞏固龍頭地位。行業(yè)層面，2022年下半年地產(chǎn)行業(yè)利好政策頻出，有望從供給端緩解行業(yè)壓力。同時(shí)隨著疫情感染高峰已過，內(nèi)需有望逐步恢復(fù)，看好家居行業(yè)在2023年逐步釋放業(yè)績彈性。公司有望繼續(xù)發(fā)揮傳統(tǒng)零售渠道優(yōu)勢(shì)，同時(shí)加強(qiáng)整裝業(yè)務(wù)拓展。此外公司持續(xù)賦能經(jīng)銷商，有望進(jìn)一步提升營銷服務(wù)質(zhì)量，打造強(qiáng)品牌力，提升客單值。我們看好公司進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額，鞏固龍頭地位。
　　估值
　　當(dāng)期股本下，考慮到Q4疫情進(jìn)一步影響家居銷售，我們下調(diào)2022至2024年EPS至4.40/5.24/6.20元；市盈率分別為32/27/23倍。維持買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　行業(yè)競(jìng)爭加劇、新品拓展不達(dá)預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)。