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負(fù)債端修復(fù)初見成效，壽險(xiǎn)開門“紅”可期。（1）從量的角度，據(jù)月度保費(fèi)公告，2022年1-12月份太保/新華/國(guó)壽/平安壽險(xiǎn)原保費(fèi)增速分別為6.1%/-0.2%/-0.8%/-3.9%，較1-11月份的6.6%/1.1%/-0.3%/-2.6%進(jìn)一步分化，其中太保壽險(xiǎn)維持平穩(wěn)正增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)與太保弱化開門紅、強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)期業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長(zhǎng)有關(guān)，其余上市險(xiǎn)企均已在12月提前進(jìn)入開門紅預(yù)售階段。（2）從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，個(gè)險(xiǎn)新單業(yè)務(wù)下滑較大，但相較于中報(bào)呈現(xiàn)出明顯的改善趨勢(shì)，而續(xù)期業(yè)務(wù)同比改善，保單質(zhì)量有所提升。2022全年平安/太保的個(gè)人業(yè)務(wù)新單保費(fèi)同比增速為-10.4%/-20.9%，相較于22年中報(bào)的-11.9%/-34.7%明顯改善。當(dāng)前各家公司2023年開門紅工作已進(jìn)入收尾階段，需求端儲(chǔ)蓄型和養(yǎng)老產(chǎn)品受青睞，供給端代理人展業(yè)陸續(xù)恢復(fù)帶動(dòng)產(chǎn)能提升，低基數(shù)下2023年壽險(xiǎn)新單有望實(shí)現(xiàn)開門“紅”。
　　高基數(shù)下非車險(xiǎn)保費(fèi)增長(zhǎng)承壓。據(jù)公司月度保費(fèi)公告，1-12月份太保財(cái)/平安財(cái)/人保財(cái)原保費(fèi)同比增速分別為11.6%/10.4%/8.3%，相較于1-11月的11.6%/10.9%/9.2%略有下降。12月太保財(cái)/平安財(cái)/人保財(cái)單位保費(fèi)同比增速分別為11.1%/5.7%/-0.9%，相較于2021年同期的7.7%/14.2%/30.4%顯著放緩，其中人保財(cái)險(xiǎn)2022年首次出現(xiàn)單月保費(fèi)同比增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，非車險(xiǎn)單月增速大幅下滑至-15.1%，主因21年同期的高基數(shù)且公司出清部分盈利較低的非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)。而狹義車銷量同比增速在12月回暖至3%，帶動(dòng)人保車險(xiǎn)保費(fèi)12月單月增速恢復(fù)至6.4%。展望2023年，在車險(xiǎn)綜改成果凸顯、新能源車高景氣度以及疫情放開后新車銷量有望回暖等多重利好推動(dòng)下，車險(xiǎn)增速有望超越2022年，非車險(xiǎn)受益政策推動(dòng)和經(jīng)濟(jì)預(yù)期上行預(yù)計(jì)維持高增長(zhǎng)。綜上，預(yù)計(jì)2023年財(cái)險(xiǎn)承保利潤(rùn)率改善推動(dòng)ROE提升，從而提振估值。
　　房地產(chǎn)政策持續(xù)邊際放松、疫情放開后生產(chǎn)消費(fèi)場(chǎng)景的正?；约靶袠I(yè)規(guī)范陸續(xù)出臺(tái)，預(yù)計(jì)2023年保險(xiǎn)公司資產(chǎn)端呈現(xiàn)改善趨勢(shì)。截至1月17日，10年期國(guó)債收益率2.91%（數(shù)據(jù)來(lái)源wind），疫情防控優(yōu)化、地產(chǎn)政策放松、央行工作會(huì)議穩(wěn)增長(zhǎng)，均帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善。整體看2023年長(zhǎng)端利率預(yù)期向上和地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)緩釋均利好于保險(xiǎn)資產(chǎn)端的改善。
　　投資建議：預(yù)計(jì)2023年壽險(xiǎn)有望迎來(lái)資產(chǎn)負(fù)債拐點(diǎn)，財(cái)險(xiǎn)維持高景氣度，維持行業(yè)“買入”評(píng)級(jí)。我們建議持續(xù)關(guān)注保險(xiǎn)股，個(gè)股建議關(guān)注：中國(guó)人壽（A/H）、中國(guó)太保(A/H)、中國(guó)平安（A/H）、中國(guó)財(cái)險(xiǎn)（H）、友邦保險(xiǎn)（H）、新華保險(xiǎn)(A/H)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：長(zhǎng)端債券收益率下行、代理人超規(guī)模下滑、大災(zāi)損害提升