>> 國(guó)海證券-市場(chǎng)深度復(fù)盤系列報(bào)告(三)：2019年A股深度復(fù)盤-230120
| 上傳日期： |
2023/1/20 |
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pdf 共44頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
胡國(guó)鵬,袁稻雨 |
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核心要點(diǎn)：
1、復(fù)盤2019年A股獲得3個(gè)核心啟示：第一，2019年A股在內(nèi)需和流動(dòng)性改善下走牛。第二，內(nèi)外資抱團(tuán)是消費(fèi)核心資產(chǎn)走牛的主線；第三，2019年為后續(xù)新能源的走牛埋下種子。
2、2019年市場(chǎng)特征：我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于“外需疲弱，內(nèi)需發(fā)力”的狀態(tài)，美聯(lián)儲(chǔ)從暫停加息到3次降息，我國(guó)央行維持相對(duì)寬松的貨幣政策，信用端邊際改善。外資加速入場(chǎng)、國(guó)產(chǎn)替代成為市場(chǎng)主線。
3、2019年A股大勢(shì)演繹“弱復(fù)蘇+流動(dòng)性寬松”的再平衡，分為寬信用下的上漲（1.1-4.19）、貿(mào)易摩擦再升級(jí)（4.20-8.7）、中美共振寬松下的上漲（8.7-9.12）、海外經(jīng)濟(jì)衰退下的調(diào)整（9.13-11.29）、中美關(guān)系緩和下的上漲（11.30-12.31）。
4、2019年大小盤風(fēng)格漲跌幅：總共5次風(fēng)格切換，3次大盤切換至小盤，2次小盤切換至大盤。2019年行業(yè)風(fēng)格：消費(fèi)>成長(zhǎng)>金融>周期，低估值、外資、業(yè)績(jī)、美聯(lián)儲(chǔ)寬松支撐消費(fèi)領(lǐng)漲，成長(zhǎng)和金融此消彼長(zhǎng)，周期全年疲弱但年終逆襲。
5、2019年行業(yè)：總體上漲由估值驅(qū)動(dòng)，電子、食品飲料、家電、建材等8個(gè)行業(yè)跑贏萬(wàn)得全A，電子、食品飲料等10個(gè)行業(yè)實(shí)現(xiàn)戴維斯雙擊。
摘要
1、復(fù)盤2019年A股獲得3個(gè)核心啟示：第一，2019年A股在內(nèi)需和流動(dòng)性改善下走牛。從分子端來(lái)看，2019年我國(guó)內(nèi)需迎來(lái)筑底修復(fù)，地產(chǎn)投資、消費(fèi)迎來(lái)邊際修復(fù)。從分母端來(lái)看，2019年1-11月美聯(lián)儲(chǔ)從暫停加息到3次降息，我國(guó)央行在1月和9月2次降準(zhǔn)，11月1次降息，我國(guó)貨幣和信用持續(xù)改善。
第二，2019年茅指數(shù)走牛的核心是內(nèi)外資的抱團(tuán)。對(duì)于外資，2019年3月1日MSCI宣布分三階段將A股納入因子提升至20%，5月25日部分A股“入富”，2019年北上資金凈流入較2018年大幅提升，2019年新增北上資金持倉(cāng)配置消費(fèi)的比重為31.44%。對(duì)于內(nèi)資，2019年底公募基金在消費(fèi)板塊持倉(cāng)為37.43%，而2019年新發(fā)行股票型基金和偏股混合型基金份額增多，基金消費(fèi)持倉(cāng)持續(xù)增加。另一方面，消費(fèi)低估值、地產(chǎn)投資邊際改善、消費(fèi)信心較強(qiáng)和消費(fèi)政策刺激等原因，在一定程度上刺激消費(fèi)核心資產(chǎn)走牛。
第三，2019年為后續(xù)新能源的走牛埋下種子。第一，2019年12月3日，工信部發(fā)布《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021-2035年)》（征求意見稿），計(jì)劃2025年新能源汽車銷量占比達(dá)到25%，將純電動(dòng)乘用車新車平均電耗降至12.0千瓦時(shí)/百公里，插電式混合動(dòng)力乘用車新車平均油耗降至2.0升/百公里。第二，從市場(chǎng)空間來(lái)看2019年新能源汽車增長(zhǎng)空間廣闊，2019年我國(guó)12個(gè)月平均值新能源汽車銷量?jī)H為10萬(wàn)輛，而乘用車銷量接近180萬(wàn)輛，新能源汽車市場(chǎng)增量空間巨大。
2、2019年A股大勢(shì)演繹“弱復(fù)蘇+流動(dòng)性寬松”的再平衡。其中，1月1日-4月19日上漲的核心驅(qū)動(dòng)力先后為央行超預(yù)期降準(zhǔn)100BP、美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息、金融供給側(cè)改革、MSCI宣布分三階段將A股納入因子提升至20%等。4月20日-8月7日下跌的主導(dǎo)因素是4月19日政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)“把好貨幣供應(yīng)總閘門”和中美貿(mào)易摩擦的再升級(jí)。8月7日-9月12日上漲的主導(dǎo)因素是美聯(lián)儲(chǔ)降息、央行先后進(jìn)行LPR改革和降準(zhǔn)50BP。9月13日-11月29日，市場(chǎng)調(diào)整的主導(dǎo)因素是海外經(jīng)濟(jì)的衰退。11月30日-12月31日，市場(chǎng)上漲的主導(dǎo)因素是中美第一階段貿(mào)易協(xié)議的達(dá)成。
3、2019年大小盤風(fēng)格總共5次風(fēng)格切換，3次大盤切換至小盤，2次小盤切換至大盤，前者的主要原因是風(fēng)險(xiǎn)偏好的改善，后者則是風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降。一方面，2月1日、8月14日和11月27日，風(fēng)格從大盤切換小盤。商譽(yù)暴雷的出清、芯片和半導(dǎo)體的國(guó)產(chǎn)替代、美聯(lián)儲(chǔ)和國(guó)內(nèi)流動(dòng)性寬松、萬(wàn)億地方債額度首次提前下達(dá)、《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021-2035年)》（征求意見稿）的提出等事件，體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)偏好的改善，支撐小盤走強(qiáng)。另一方面，3月25日和9月24日，風(fēng)格從小盤切換至大盤。政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)“貨幣供應(yīng)總閘門”、中美關(guān)系惡化、海外經(jīng)濟(jì)衰退等因素或事件導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，避險(xiǎn)情緒升溫支撐大盤走強(qiáng)。
4、2019年行業(yè)風(fēng)格漲跌幅：消費(fèi)>成長(zhǎng)>金融>周期。第一，低估值、外資、業(yè)績(jī)、美聯(lián)儲(chǔ)寬松支撐消費(fèi)領(lǐng)漲。2019年初消費(fèi)風(fēng)格指數(shù)PE處于過(guò)去10年來(lái)最低水平，后續(xù)MSCI上調(diào)A股納入因子和A股大盤核心資產(chǎn)納入富時(shí)全球股票指數(shù)（簡(jiǎn)稱“入富”，后文同）等因素促進(jìn)外資增持消費(fèi)，消費(fèi)者收入就業(yè)預(yù)期高景氣和消費(fèi)刺激政策促進(jìn)消費(fèi)業(yè)績(jī)改善，美聯(lián)儲(chǔ)寬松支持消費(fèi)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降。第二，成長(zhǎng)和金融此消彼長(zhǎng)。成長(zhǎng)和金融風(fēng)格切換體現(xiàn)在以下3個(gè)方面：風(fēng)險(xiǎn)偏好上升成長(zhǎng)強(qiáng)，反之則金融強(qiáng)；寬信用金融強(qiáng)，寬貨幣成長(zhǎng)強(qiáng)；地產(chǎn)強(qiáng)則金融強(qiáng)，地產(chǎn)弱則成長(zhǎng)強(qiáng)。第三，周期全年疲弱但年終逆襲。1-10月周期因PPI同比下降和海外經(jīng)濟(jì)衰退跑輸萬(wàn)得全A，11-12月在財(cái)政部首次下達(dá)萬(wàn)億專項(xiàng)債額度的驅(qū)動(dòng)下迎來(lái)逆襲。
5、行業(yè)復(fù)盤：2019年A股總體上漲由估值驅(qū)動(dòng)，電子、食品飲料、家電等8個(gè)行業(yè)跑贏萬(wàn)得全A，電子、食品飲料等10個(gè)行業(yè)實(shí)現(xiàn)戴維斯雙擊。食品飲料受益于白酒板塊的“量?jī)r(jià)雙增”，家電受益于房地產(chǎn)投資的企穩(wěn)和家電消
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