>> 廣發(fā)證券-新能源汽車行業(yè)專題之十四-復(fù)合集流體：23年龍頭主導(dǎo)，24年全面擴散-230110
| 上傳日期： |
2023/1/10 |
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| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳子坤，紀成煒，李靖 |
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行業(yè)空間：創(chuàng)新驅(qū)動，直擊鋰電池三大痛點，復(fù)合集流體是鋰電材料板塊具備高成長的新型賽道。集流體是電池重要輔材。復(fù)合集流體在鋰電池難破針刺安全性實驗背景下孕育而生，兼具提升能密、安全性和降本三大優(yōu)勢?；?025年下游預(yù)測數(shù)據(jù)，若屆時復(fù)合銅箔全球滲透率能達到1%/5%/10%，則可對應(yīng)需求量為3/13/26億m2。若復(fù)合鋁箔全球滲透率能達到3%/4%/5%，則對應(yīng)需求量為11/15/19億m2。
工藝：區(qū)別傳統(tǒng)箔類制造，采用鍍膜新工藝。傳統(tǒng)銅箔制備采用電解法，傳統(tǒng)鋁箔采用壓延工藝。產(chǎn)品創(chuàng)新下的三明治結(jié)構(gòu)，需要先對高分子材料進行預(yù)處理使其表面沉積一層導(dǎo)電金屬膜，制備核心在于如何在高分子材料基膜上鍍一層兼具均勻性和致密性要求的金屬銅薄膜。“卡脖子”難點從傳統(tǒng)銅箔的進口陰極輥設(shè)備供給限制轉(zhuǎn)換成膜加工技術(shù)工藝壁壘，有別于傳統(tǒng)箔類的技術(shù)底層邏輯。
成本：短期成本仍高，良率+規(guī)模打開降本空間。絕緣材料替代金屬，理論成本低，產(chǎn)業(yè)化初期受限于工藝和規(guī)模，且材料良率較低，成本短期仍較高。設(shè)備效率由生產(chǎn)線速度衡量，提升效率可減少設(shè)備折舊和人工費用。我們測算，在磁控濺射和水電鍍銅良率90%、國產(chǎn)化優(yōu)質(zhì)PET基膜價格0.25元/平、設(shè)備效率提升60%的中性假設(shè)下，復(fù)合PET銅箔成本可降至3.76元/平，較傳統(tǒng)銅箔成本降幅可達約10%。
產(chǎn)品路線：產(chǎn)業(yè)化初期尚未有雛形，23年龍頭主導(dǎo)，24年全面放量。兩類產(chǎn)品PP/PET復(fù)合集流體現(xiàn)階段各有產(chǎn)業(yè)化技術(shù)難題待破解，PET不耐強酸，負極還原反應(yīng)被破壞結(jié)構(gòu)，削弱循環(huán)性能需電芯廠做電解液配方優(yōu)化；PP為非極性分子，與金屬層附著能力弱問題需材料廠對基膜和箔材做工藝改進，考慮電芯廠送樣認證和導(dǎo)入周期，我們認為：2023年是技術(shù)路線博弈的窗口期，2024年是產(chǎn)品規(guī)模放量的擴散期。
展望：復(fù)合銅箔MC提升能密搭配鐵鋰，復(fù)合鋁箔MA護航高鎳三元。從下游電池趨勢來看，三元電池的燃眉之急是提升安全性，提升能量密度是鐵鋰電池的當務(wù)之急。MC比MA提升能量密度效果更好、降本幅度同樣優(yōu)于MA、鋁價長期低于銅價，因此綜合考慮下游趨勢和材料本身性能，我們認為：復(fù)合鋁箔主要用于高鎳三元電池，以提升安全性。復(fù)合銅箔主要用于磷酸鐵鋰電池，提升能量密度為主，降低成本為輔。
投資建議。兩條選股主線：（1）基于原業(yè)務(wù)優(yōu)勢切入的新玩家，建議關(guān)注引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)化進程的電池龍頭寧德時代、深度綁定寧德時代的負極龍頭璞泰來、擁有PP路線技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢的薄膜制造商東材科技。（2）主業(yè)務(wù)與膜技術(shù)同源的鍍膜公司，建議關(guān)注寶明科技、元琛科技。
風險提示。新能源汽車銷量不及預(yù)期；技術(shù)量產(chǎn)不及預(yù)期等。
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