>> 中航證券-軍工行業(yè)周報(bào)：底部清晰，改革助力-230129
| 上傳日期： |
2023/1/29 |
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pdf 共29頁(yè) |
來(lái)源： |
中航證券 |
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增持 |
作者： |
張超,方曉明 |
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一、核心觀點(diǎn)
1月16日發(fā)布年度軍工行業(yè)策略報(bào)告《戰(zhàn)地黃花分外香》
1月16日-1月20日為春節(jié)前最后一個(gè)交易周，上證綜指(+2.18%)，深證成指（+3.26%)，創(chuàng)業(yè)板指(+3.72%)，均實(shí)現(xiàn)了上漲。Wind全A成交量36,971.51億元，連續(xù)三周保持上漲態(tài)勢(shì)。1月至今，北上資金累計(jì)凈買入額高達(dá)1,125.31億元，已超越2022年全年凈買入規(guī)模900.2億元，其中軍工行業(yè)凈流入6.58億元;僅1月16日-20日，北上資金凈買入規(guī)模即為485.16億元，軍工行業(yè)凈流入20.66億元。隨著疫情擾動(dòng)逐步消散、經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期改善，疊加流動(dòng)性預(yù)期寬松、估值水平相對(duì)合理等因素，A股市場(chǎng)情緒回暖，為軍工行業(yè)估值修復(fù)和擴(kuò)張?zhí)峁┝送獠織l件。
1月16日-1月20日，國(guó)防軍工（申萬(wàn)）指數(shù)(+5.18%)，行業(yè)(申萬(wàn))排名(4/31)。軍工板塊（申萬(wàn))成交量為922億元，軍工板塊（申萬(wàn))占Wind全A成交量的比重為2.49%，連續(xù)兩周回升。年初至今主要軍工ETF基金份額提升12.7%，近一周提升2.5%，軍工熱度回升。
截至2023年1月20日，國(guó)防軍工（申萬(wàn)）指數(shù)PE為52.77_倍，處于2014年來(lái)的2.86%分位，仍舊處于相對(duì)底部區(qū)間。
從板塊表現(xiàn)來(lái)看，近期行情受到如下方面影響:
?、偈袌?chǎng)風(fēng)格變化
年初至今，上證綜指(+5.68%)，深證成指(+8.76%)，創(chuàng)業(yè)板指(+10.19%)，實(shí)現(xiàn)了較大幅度的上漲，國(guó)防軍工(申萬(wàn)) (+3.36%）行業(yè)并未取得超額收益。一方面，隨著疫情緩解，復(fù)蘇方向業(yè)績(jī)預(yù)期上調(diào)，軍工作為免疫行業(yè)比較優(yōu)勢(shì)降低;另一方面,疫情影響企業(yè)生產(chǎn)，增速下滑，降價(jià)等諸多擔(dān)憂仍舊影響行業(yè)信心;與此同時(shí)，自年初以來(lái)，北上資金大幅提升，1月至今累計(jì)凈買入額高達(dá)1,125.31億元，已超越2022年全年凈買入規(guī)模;但軍工行業(yè)凈流入為6.58億元，占比僅為0.58%
?、诟母锾崴?，軍工資產(chǎn)注入隱含期權(quán)依然存在
中航電測(cè)1月12日公告，籌劃發(fā)行股份購(gòu)買中航成飛100%股權(quán)，成飛產(chǎn)業(yè)鏈部分企業(yè)受此催化，實(shí)現(xiàn)了上漲，如愛樂(lè)達(dá)、中簡(jiǎn)科技、光韻達(dá)、利君股份等。與此同時(shí)，部分資產(chǎn)證券化水平相對(duì)較低的央企下屬企業(yè)得到市場(chǎng)關(guān)注，如航發(fā)科技等。
近期，軍工央企下屬企業(yè)資產(chǎn)重組呈現(xiàn)明顯提速態(tài)勢(shì)，如中直股份擬發(fā)行股份購(gòu)買昌飛、哈飛100%股權(quán)，中航電測(cè)籌劃發(fā)行股份購(gòu)買中航成飛100%股權(quán);樂(lè)凱新材擬發(fā)行股份并募集配套資金購(gòu)買航天能源100%股權(quán)、航天模塑100%股份等等。
改革（資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)注入、院所改制、混合所有制改革、員工持股、股權(quán)激勵(lì)等行動(dòng)措施,可提升或預(yù)期提升軍工上市公司資產(chǎn)質(zhì)量及盈利能力)，一度是軍工行業(yè)的重要邏輯之一，也是過(guò)去支撐軍工行業(yè)較高估值的重要因素。長(zhǎng)期以來(lái)，資本市場(chǎng)對(duì)軍工行業(yè)的資產(chǎn)重組充滿期待，資產(chǎn)注入也成為歷史上若干次行情啟動(dòng)的重要邏輯。
改革是蓄力的過(guò)程，是量變到質(zhì)變的過(guò)程，軍工行業(yè)的改革，是真正激發(fā)產(chǎn)業(yè)內(nèi)在活力、快速提升行業(yè)效率的根本要求。因此我們近幾年的軍工行業(yè)策略報(bào)告中都曾指出，軍工行業(yè)資產(chǎn)注入的隱含期權(quán)依然存在:軍工集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)大量存在于體外，資產(chǎn)重組依然是各軍工集團(tuán)資產(chǎn)證券化的重要手段之一，資產(chǎn)注入的可能性始終會(huì)為軍工行業(yè)帶來(lái)了其他行業(yè)難以具備的投資價(jià)值。
?、蹣I(yè)績(jī)落地，估值切換
截至2023年1月27日，共計(jì)50家企業(yè)公布2022年業(yè)績(jī)預(yù)告或快報(bào)，其中32家預(yù)增，18家預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，2022年預(yù)告的凈利潤(rùn)增速下限中位數(shù)為26.15%，增速上限為34.06%。隨著公司業(yè)績(jī)預(yù)告或業(yè)績(jī)逐步落地，板塊將迎來(lái)估值切換。
④關(guān)聯(lián)交易影響預(yù)期
軍工央企下屬上市企業(yè)公告關(guān)聯(lián)交易時(shí)常作為業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)指標(biāo),預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)交易的增速如果與預(yù)期出現(xiàn)偏差，也將影響股價(jià)表現(xiàn)，如近期的航發(fā)控制、航天電器等。目前已有航發(fā)動(dòng)力、航發(fā)控制、中航西飛、洪都航空、中航電子、中國(guó)衛(wèi)星、昆船智能披露了2023年關(guān)聯(lián)交易情況。
從產(chǎn)業(yè)視角來(lái)看，軍工行業(yè)2023年將圍繞保障安全、強(qiáng)化韌性，以量換價(jià)、以效創(chuàng)利的主旋律發(fā)展。目前全球化迎來(lái)下半場(chǎng)，區(qū)域化、本土化在加強(qiáng)，供應(yīng)鏈和產(chǎn)業(yè)鏈的距離正在縮短。軍工產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的安全問(wèn)題，即保安全手段自身之安全問(wèn)題，理所當(dāng)然已成為極其重要的課題。對(duì)于極端情況，已不得不有所準(zhǔn)備，如疫情、他國(guó)制裁、工廠事故、自然災(zāi)害、企業(yè)破產(chǎn)、戰(zhàn)爭(zhēng)等等不一而足。
由此，我們認(rèn)為，軍工產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈正在進(jìn)行重塑，主要體現(xiàn)在三方面的再平衡:
?、傩屎桶踩脑倨胶?br> 軍工產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈、價(jià)值鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)，對(duì)于區(qū)域布局、配套關(guān)系、角色分工等考量，都不僅僅將成本和效率作為重要因素，關(guān)注點(diǎn)將從效率轉(zhuǎn)向如何應(yīng)對(duì)生產(chǎn)力沖擊偏移，產(chǎn)業(yè)鏈的安全和韌性問(wèn)題變得日益重要。
?、诠?yīng)鏈長(zhǎng)和短的再平衡
高度分散化(企業(yè)所有權(quán)的和地理空間的)分工具有更高的經(jīng)濟(jì)效率，但是由于參與產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)和地點(diǎn)多、供應(yīng)鏈長(zhǎng)，因此當(dāng)一個(gè)企業(yè)、一個(gè)地點(diǎn)以及一個(gè)運(yùn)輸環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題，都會(huì)造成相關(guān)下游產(chǎn)業(yè)的投入品供應(yīng)緊張、甚至出現(xiàn)供應(yīng)中斷，從而影響整個(gè)產(chǎn)業(yè)的正常運(yùn)行。而供應(yīng)
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