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受益于資產(chǎn)端催化，2022年10月以來(lái)，上市險(xiǎn)企估值迎來(lái)強(qiáng)勁修復(fù)。拉長(zhǎng)期限來(lái)看，我們認(rèn)為本輪險(xiǎn)企估值修復(fù)周期或?qū)⒀匾韵侣窂剑嘿Y產(chǎn)端風(fēng)險(xiǎn)緩釋-資產(chǎn)端表現(xiàn)預(yù)期提振/負(fù)債端展業(yè)逐步恢復(fù)常態(tài)-負(fù)債端過(guò)程指標(biāo)邊際改善（包括增員表現(xiàn)、人均收入、人均產(chǎn)能等反應(yīng)改革進(jìn)程的核心指標(biāo)）-負(fù)債端核心指標(biāo)見(jiàn)底（強(qiáng)烈利好信號(hào)，負(fù)債端成長(zhǎng)性有望在估值中得到重新體現(xiàn)）-負(fù)債端核心指標(biāo)恢復(fù)正增長(zhǎng)（PEV有望恢復(fù)至1倍以上水平）。
　　短期來(lái)看，資產(chǎn)端催化如期演繹，預(yù)計(jì)仍為板塊估值修復(fù)的中短期主旋律。
　　1）地產(chǎn)修復(fù)態(tài)勢(shì)有望延續(xù)，預(yù)計(jì)政策子彈袋仍有余量。我們認(rèn)為，地產(chǎn)行業(yè)有望演繹“預(yù)期反轉(zhuǎn)-政策持續(xù)落地-供需改善”三個(gè)階段，市場(chǎng)前期對(duì)于險(xiǎn)企資產(chǎn)端風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂主要聚焦于地產(chǎn)敞口，保險(xiǎn)公司扮演地產(chǎn)公司的債權(quán)人及股東雙重角色，有望持續(xù)受益于地產(chǎn)行業(yè)邊際改善（先債權(quán)、后股權(quán)）。
　　2）長(zhǎng)端利率上行及權(quán)益市場(chǎng)改善預(yù)期對(duì)資產(chǎn)端表現(xiàn)形成支撐。截至1月28日，10年期國(guó)債到期收益率升至2.93%，為22年以來(lái)的最高水平。疫后復(fù)蘇邏輯下，宏觀經(jīng)濟(jì)改善有望推動(dòng)長(zhǎng)端利率及權(quán)益市場(chǎng)改善，助力估值上修。
　　對(duì)負(fù)債端的短期波動(dòng)不必太過(guò)擔(dān)憂，建議重點(diǎn)關(guān)注2-3月展業(yè)表現(xiàn)。
　　1）前期防疫政策放松步速超預(yù)期影響下，預(yù)計(jì)險(xiǎn)企開(kāi)門紅業(yè)績(jī)短期承壓。考慮到疫情及今年春節(jié)較早的雙重影響，我們認(rèn)為23年開(kāi)門紅業(yè)務(wù)節(jié)奏與往年相比將出現(xiàn)明顯分化，短期業(yè)績(jī)的同比表現(xiàn)可參考性相對(duì)較弱，建議重點(diǎn)關(guān)注節(jié)后生產(chǎn)生活逐步恢復(fù)常態(tài)后的險(xiǎn)企展業(yè)表現(xiàn)。
　　2）預(yù)計(jì)儲(chǔ)蓄類產(chǎn)品需求韌性依然較強(qiáng)。疫情影響下，預(yù)計(jì)居民對(duì)于儲(chǔ)蓄類產(chǎn)品的需求韌性依然較強(qiáng)，橫向?qū)Ρ葋?lái)看（與基金、銀行理財(cái)相較）儲(chǔ)蓄類保險(xiǎn)產(chǎn)品仍具吸引力，有助于支撐2-3月觸客渠道逐步打通后的業(yè)務(wù)復(fù)蘇。
　　短期催化劑明確+估值性價(jià)比較高，吸引機(jī)構(gòu)增配。截至1月20日，公布2022年年報(bào)的普通股票基金重倉(cāng)股中，上市險(xiǎn)企22Q4獲增配1866萬(wàn)股，較三季度末水平+102.11%；截至22年末，股票型基金重倉(cāng)股中保險(xiǎn)公司持股數(shù)量及總市值分別為3693.4萬(wàn)股/12.33億元。截至1月20日，wind行業(yè)口徑下北向資金凈買入金額（月頻）合計(jì)達(dá)104.77億元，位居第六。機(jī)構(gòu)增配在一定程度上也反映出市場(chǎng)對(duì)于板塊估值修復(fù)的信心顯著提振。
　　投資建議：我們認(rèn)為保險(xiǎn)板塊長(zhǎng)、短期催化劑兼?zhèn)洌?dāng)前仍處于估值修復(fù)階段，建議重點(diǎn)關(guān)注中國(guó)平安（持續(xù)受益于資產(chǎn)端修復(fù)的核心標(biāo)的）、友邦保險(xiǎn)（持續(xù)受益于疫后復(fù)蘇的核心標(biāo)的）、中國(guó)太保（估值性價(jià)比相對(duì)較高），截至1月20日，三者對(duì)應(yīng)PEV（2023E）分別為0.57、1.52、0.43。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：利率風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、疫情反復(fù)。