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核心觀點(diǎn)
　　實(shí)體部門2022年運(yùn)轉(zhuǎn)結(jié)果。資金來(lái)源方面，企業(yè)和居民合計(jì)獲得資金約34.2萬(wàn)億元，其中銀行投放貸款（包括核銷和ABS）約21.75萬(wàn)億元，企業(yè)債券融資2.05萬(wàn)億元，財(cái)政凈支出投放資金10.05萬(wàn)億元。資金去向來(lái)看，居民存款高增17.84萬(wàn)億元，實(shí)體企業(yè)存款增加5.09萬(wàn)億元，金融投資凈增約9.87萬(wàn)億元。
　　企業(yè)部門：穩(wěn)增長(zhǎng)效果逐步顯現(xiàn)，下半年企業(yè)中長(zhǎng)期融資好轉(zhuǎn)。2022年一二季度企事業(yè)單位新增融資規(guī)模中短期融資比重分別為35.7%和39.4%，三四季度該比例分別降為13.9%和8.9%。年末企業(yè)中長(zhǎng)期融資余額同比增速為10.0%，較4-5月份低點(diǎn)反彈了1.8個(gè)百分點(diǎn)，表明下半年企業(yè)融資意愿有所好轉(zhuǎn)。但下半年，尤其是四季度企業(yè)中長(zhǎng)期貸款對(duì)企業(yè)債券有明顯的替代效應(yīng)，或也反映了企業(yè)主動(dòng)加杠桿的意愿仍不強(qiáng)。
　　居民部門：全年持續(xù)降杠桿。2022年累計(jì)新增居民存款17.84萬(wàn)億元，同比多增7.94萬(wàn)億元，創(chuàng)歷史新高。累計(jì)新增居民貸款3.83萬(wàn)億元，同比少增4.09萬(wàn)億元，創(chuàng)歷史新低。2022年疫情沖擊下居民收入增速下降，不確定加大進(jìn)一步降低居民消費(fèi)傾向，以及房地產(chǎn)市場(chǎng)的低迷等都對(duì)居民對(duì)經(jīng)濟(jì)的信心帶來(lái)了比較大的沖擊。
　　如何從資金運(yùn)轉(zhuǎn)理解2023年經(jīng)濟(jì)：2022年居民消費(fèi)和投資需求疲軟對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)較大沖擊，2023年居民信心會(huì)逐步修復(fù)，部分多增存款會(huì)轉(zhuǎn)換為消費(fèi)和投資，助力經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇。2022年上半年企業(yè)投資意愿大幅下降，但隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼，下半年企業(yè)中長(zhǎng)期融資逐步好轉(zhuǎn)。其中，政策性開發(fā)性金融工具推出，財(cái)政政策持續(xù)發(fā)力，基建高增是帶來(lái)企業(yè)中長(zhǎng)期融資好轉(zhuǎn)的主體，預(yù)計(jì)2023年基建仍維持高增，但增速較2022年難以進(jìn)一步抬升。上半年制造業(yè)投資大幅下降，但下半年有所企穩(wěn)，防疫政策優(yōu)化后制造業(yè)企業(yè)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的信心有所增強(qiáng)，預(yù)計(jì)2023年投資意愿將有所好轉(zhuǎn)。房地產(chǎn)2022年景氣度低迷，房企融資持續(xù)大幅惡化，四季度在密集政策出臺(tái)支撐下，房企融資下降幅度有所放緩，但仍比較低迷。房地產(chǎn)景氣度反轉(zhuǎn)需要看到銷售端數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)，未來(lái)仍具備較大的不確定性。但我們認(rèn)為2022年房企投資意愿已經(jīng)筑底，2023年將有所反彈，但房住不炒大基調(diào)下預(yù)計(jì)反彈空間有限。
　　投資建議：維持“超配評(píng)級(jí)”，精選個(gè)股。伴隨經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇，銀行板塊也將迎來(lái)較好的估值修復(fù)機(jī)會(huì)，維持行業(yè)“超配”評(píng)級(jí)。個(gè)股上，首推寧波銀行，同時(shí)推薦成都銀行、常熟銀行、張家港行、蘇農(nóng)銀行等。短期角度，關(guān)注涉房敞口較大估值受到壓制的招商銀行和平安銀行和興業(yè)銀行等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)政策不及預(yù)期等帶來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期。