>> 國泰君安-百果園集團(2411.HK)首次覆蓋報告：品類渠道雙驅(qū)動，供應(yīng)鏈鑄就水果零售龍頭-230128
| 上傳日期： |
2023/1/28 |
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| 2602KB |
| 格式： |
pdf 共47頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
劉越男，陳笑 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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本報告導讀：
公司為國內(nèi)水果專營零售龍頭，擁有多個全國知名的水果品類品牌和渠道品牌，以及國內(nèi)最大的貼近社區(qū)、線上線下一體化及店倉一體化的水果專營零售網(wǎng)絡(luò)。
摘要：
首次覆蓋給予增持評級。我們預測公司2022-24年經(jīng)調(diào)整歸母凈利分別為3.56/4.42/5.32億元人民幣，增速42/24/21%。參考同行業(yè)可比公司估值，同時考慮到公司在水果零售行業(yè)的龍頭地位，給予公司目標價9.11元港幣，對應(yīng)2023-24年28/23倍PE，首次覆蓋給予增持評級。
國內(nèi)水果消費需求持續(xù)增長，零售端競爭格局高度分散。1)隨飲食消費升級，消費者對高品質(zhì)水果的需求日益增加，且供應(yīng)鏈、冷鏈物流倉儲技術(shù)日益發(fā)展，國內(nèi)水果零售市場規(guī)模將從2021年的1.23萬億元增至2026年的1.78萬億元，CAGR為7.6%；2)國內(nèi)水果產(chǎn)業(yè)鏈分為種植、采后處理、配送和銷售環(huán)節(jié)，對比海外發(fā)達國家各環(huán)節(jié)均有較大提升空間；3)水果專營零售的專業(yè)度有利于提升消費體驗，其占比望持續(xù)提升；4)國內(nèi)水果零售競爭格局高度分散，2021年按水果零售額劃分，公司市場份額為1%位居第一，前五大參與者市場份額為3.6%。
歷經(jīng)20余年發(fā)展成長為國內(nèi)水果零售龍頭，渠道、品類擴雙驅(qū)動。1)公司擁有國內(nèi)最大的貼近社區(qū)、線上線下一體化及店倉一體化的水果專營零售網(wǎng)絡(luò)，截止2022H1共有5645家門店，遍布22個省市的140多個城市；2)主業(yè)以水果銷售為主，輔以大生鮮，新鮮水果銷售占比達95%、品類超60種且以招牌級/A級為主；3)按渠道類型劃分，有19家自營店及5594家加盟店，自行管理的加盟門店收入占比超80%；4)疫情擾動背景下經(jīng)營韌性仍強，2019-21年營收89.76/88.54/102.89億元，經(jīng)調(diào)整利潤2.53/0.65/2.51億元，2022H1營收凈利增速分別7/33.9%；5)盈利能力穩(wěn)步提升，2022H1毛利率11.5%、經(jīng)調(diào)整凈利率3.46%均延續(xù)提升趨勢。
三重核心優(yōu)勢助崛起，未來將持續(xù)拓渠道、品類并增強數(shù)字化賦能。1)供應(yīng)鏈：持續(xù)布局產(chǎn)業(yè)鏈上游，建立高效的垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈，強化供應(yīng)鏈優(yōu)勢；2)品牌力：獨創(chuàng)水果“四度一味一安全”量化維度，建立水果產(chǎn)品四級果品質(zhì)量分級體系，已成功向市場推出在國內(nèi)獨家分銷的31個招牌級及A級的自有產(chǎn)品品牌，增強消費者粘性；3)銷售網(wǎng)絡(luò)：輕資產(chǎn)的加盟模式統(tǒng)一、高效、標準化；4)未來發(fā)展將圍繞豐富水果類別、加速拓展大生鮮、進一步推進網(wǎng)點布局及增強全鏈路數(shù)字化賦能等。
風險提示：加盟店管理風險；極端天氣狀況、自然災(zāi)害；食品安全；門店擴張低于預期；拓展產(chǎn)品供應(yīng)或建立成功品牌組合低于預期等
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