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春節(jié)期間消費明顯復(fù)蘇，吃喝玩樂行需求集中釋放。1月19日，衛(wèi)健委宣布各省已度過發(fā)熱門診高峰、急診高峰和重癥患者高峰，基本消除居民保守出游心理。在疫情影響逐漸消退、出行意愿提升的背景下，春節(jié)期間消費明顯亮眼。據(jù)文化和旅游部官網(wǎng)消息，今年春節(jié)假期全國國內(nèi)旅游出游3.08億人次/+23.1%（同比22年春節(jié)，下同），恢復(fù)至2019年春節(jié)假日同期的88.6%；實現(xiàn)國內(nèi)旅游收入3758.43億元/+30.0%，恢復(fù)至2019年春節(jié)假日同期的73.1%。除旅游消費外，春節(jié)期間其他服務(wù)業(yè)消費亦有增長：京東數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)期間手機通訊、家用電器和醫(yī)療保健的成交額占比提升明顯，生活服務(wù)成交額同比去年春節(jié)增長302%；海南12家離島免稅店總銷售25.72億元/+20.69%，同比2019年增長329%；營業(yè)性演出場次9400余場/40.92%，票房和觀演人數(shù)恢復(fù)至19年八成左右；各地餐飲迎來回暖，中國烹飪協(xié)會調(diào)研顯示，受訪餐企營收較去年春節(jié)上漲24.7%，較2019年春節(jié)上漲1.9%。疫后經(jīng)濟恢復(fù)實現(xiàn)“開門紅”，釋放了強烈產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇信號。
　　看好今年國內(nèi)消費行業(yè)實現(xiàn)雙位數(shù)的恢復(fù)增長。疫情侵擾使得2021年以來我國實際消費值偏離14-19年（疫情前6年）的消費趨勢線大約10%的水平，考慮到通脹因素及消費趨勢潛在增長，今年消費行業(yè)有望實現(xiàn)10-15%的恢復(fù)增長。分消費品類看，教育文娛受疫情影響最為嚴重，偏離趨勢線約28%，23年復(fù)蘇彈性較大。交通通信、醫(yī)療保健、衣著、生活用品、食品煙酒實際消費值較趨勢線分別偏離14%/11%/8%/7%/7%，看好相關(guān)消費復(fù)蘇的投資機會。
　　內(nèi)資&外資消費持倉有明顯反彈，但仍處于歷史低位，重申應(yīng)提升消費板塊持倉比例。從公募基金持倉和陸股通外資持倉數(shù)據(jù)來看，根據(jù)信達金工團隊測算，截止1月13日基金消費行業(yè)持倉比例為29.66%，環(huán)比提升0.35pct，連續(xù)5周提升，但較2014年以來平均持倉比例34.15%來看，依有提升空間；截止1月20日，陸股通外資消費板塊持倉比例為34.83%，仍處于歷史區(qū)間下沿。我們認為，伴隨著基本面復(fù)蘇，消費板塊持倉仍有進一步提升空間，消費股價也有望在今年走出一個牛市的行情。
　　醫(yī)美周觀點：關(guān)注醫(yī)美“正循環(huán)”之下的投資機會。以2019-2021年為例，分為以下兩個階段：第一階段2019年醫(yī)美下游機構(gòu)受查稅/監(jiān)管疊加20H1疫情影響，部分機構(gòu)關(guān)停轉(zhuǎn)。第二階段始于20H2，由于先前機構(gòu)數(shù)目縮減，供給側(cè)優(yōu)化帶來頭部機構(gòu)市占率提升、運營效率提升進而帶動盈利能力提升，后考慮孵化或并購新機構(gòu)。下游新開店趨勢推動上游的光電類儀器、注射類耗材的需求增長，上游通過戰(zhàn)略布局新品幫助機構(gòu)搶占市場，上下游相輔相成推動收入增長，并陸續(xù)出現(xiàn)利潤率、財報數(shù)據(jù)提升的正向循環(huán)。
　　我們認為當前醫(yī)美行業(yè)已進入新一輪的“正循環(huán)”。23年1月上旬客流恢復(fù)較好，庫存迅速消化或?qū)⑼苿雍罄m(xù)機構(gòu)積極補充庫存，可期待2-3月核心上游公司出貨數(shù)據(jù)表現(xiàn)，同時4-5月數(shù)據(jù)因低基數(shù)也或有亮眼表現(xiàn)。
　　我們認為隨著愛美客、華東醫(yī)藥等核心標的表現(xiàn)向好，醫(yī)美板塊估值錨點上移或?qū)有袠I(yè)投資熱度提升，我們認為可根據(jù)以下分類進行先后布局，（1）品牌矩陣豐富，產(chǎn)品認可度較高的頭部標的：愛美客、華東醫(yī)藥；（2）具備產(chǎn)品矩陣或下游機構(gòu)布局的標的，當前漲幅不及第一類標的但彈性較高：昊海生科、朗姿股份、醫(yī)思健康、復(fù)銳醫(yī)療科技、美麗田園醫(yī)療健康；（3）隨前兩類標的漲幅較大后也會有較好表現(xiàn)的醫(yī)美相關(guān)標的，如尚無產(chǎn)品矩陣但已有產(chǎn)品上市相對確定性的標的：江蘇吳中等。
　　化妝品周觀點：化妝品較為依賴大促邏輯，當前正處行業(yè)淡季、催化較弱，確定性更高的右側(cè)布局時點為23Q1中下旬，我們預(yù)計從該時段開始可能會有更多的基本面催化因素出現(xiàn)，包括：化妝品板塊相較于其他消費賽道更具優(yōu)勢的年報業(yè)績表現(xiàn)、事件落地、核心公司新品規(guī)劃、月度數(shù)據(jù)改善、新品牌更多動作推出以及后續(xù)618布局都有望推動化妝品板塊業(yè)績增長。
　　當前重點關(guān)注具備較強彈性的貝泰妮、華熙生物，確定性標的珀萊雅和未來有望納入港股通、之后仍有較大增長空間的巨子生物。
　　重組膠原：重視今年重組膠原蛋白行業(yè)β側(cè)投資機會。目前重組膠原蛋白行業(yè)仍處于發(fā)展初期，弗若斯特沙利文預(yù)測未來五年CAGR高達55%，高增速足夠容納眾多廠商。在該階段，巨子、創(chuàng)健、聚源等多個重組膠原蛋白廠商獲得融資后，一方面或?qū)⒓哟笱邪l(fā)投入、推出更多更優(yōu)的重組膠原蛋白產(chǎn)品，另一方面或?qū)⒓涌煜M者教育，從而從供給和需求兩端共同推動重組膠原蛋白行業(yè)高增長。重點關(guān)注巨子生物、錦波生物、華熙生物、江蘇吳中、丸美股份、若羽臣、潔雅股份。
　　餐飲旅游周觀點：
　　春運數(shù)據(jù)：截止年初六，春節(jié)發(fā)送旅客量累計7.9億人次，同比+54%，恢復(fù)到19年同期的53%，其中公路恢復(fù)度49%，鐵路恢復(fù)度78%，民航恢復(fù)度70%，水運恢復(fù)度39%。春運表觀統(tǒng)計數(shù)據(jù)偏弱，主要由于公路客運恢復(fù)進度較慢，另外12月起高校提前放假，也提前釋放了春運出行需求，同時23年春節(jié)期間自駕出行占比較高為六成以上也分流了統(tǒng)計內(nèi)春運客流。