>> 國泰君安-港股牛市“三級火箭”系列(二)：兔年港股領跑全球，含“港”量成勝負手-230127
| 上傳日期： |
2023/1/30 |
大小： |
1067KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
戴清 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導讀：
恒指于春節(jié)前突破兩萬二關口，且節(jié)后依然強勢。上升動力來自于國內(nèi)經(jīng)濟修復節(jié)奏加快和海外流動性寬松預期升溫，港股牛市的宏觀窗口期開始兌現(xiàn)。目前港股正受牛市第二級火箭推動，第三級火箭正在啟動中。隨著穩(wěn)增長政策繼續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟修復帶動港股企業(yè)盈利預期上修，疊加美元下行周期，港股有望迎來盈利估值的戴維斯雙擊。
摘要：
元旦后恒指站穩(wěn)2w后，港股表現(xiàn)強勢，春節(jié)前后繼續(xù)上漲突破2w2。恒指于春節(jié)前最后一個交易日收報22,045點；節(jié)后兩個交易日再度上漲2.9%，漲幅領跑環(huán)球主要股指。國內(nèi)政策托底基調(diào)延續(xù)，且經(jīng)濟修復效果開始得到數(shù)據(jù)支撐，是港股近期上漲的主要動力之一。同時，美元指數(shù)下行，流動性寬松預期升溫，進一步港股估值修復。
我們在2022年四季度提出港股牛市三級火箭，目前市場推力從第二級火箭逐漸漸換至第三級火箭。三級火箭分別是：第一級火箭是風險偏好修復，港股從估值陷阱轉(zhuǎn)換至價值洼地，對應恒指從2022年10月底1萬5千點上漲至2萬點附近，驅(qū)動因素是國內(nèi)外政策轉(zhuǎn)向帶來的信心修復。第二級火箭是流動性-估值修復，對應恒指從2萬點上漲至2萬2千點附近，驅(qū)動因素是國內(nèi)經(jīng)濟好轉(zhuǎn)預期以及海外流動性收緊壓力邊際好轉(zhuǎn)。第三級火箭是盈利驅(qū)動牛市，對應恒指從2萬2千點上漲至2021年四季度位置，驅(qū)動因素是國內(nèi)經(jīng)濟復蘇兌現(xiàn)。
恒指從站穩(wěn)2萬點，到突破2萬2，背后的邏輯是國內(nèi)經(jīng)濟復蘇預期開始逐漸得到驗證。我們曾提出，外資情緒已經(jīng)從“心動了”蔓延至“花開了”。目前全球資金逐漸形成看多中國經(jīng)濟復蘇的共識，并開始得到中觀數(shù)據(jù)的支撐。元旦后疫情第一波沖擊的至暗時刻過去，隨后春節(jié)期間消費加速修復，市場從交易政策預期，開始轉(zhuǎn)換至經(jīng)濟正式復蘇。海外方面，流動性反轉(zhuǎn)交易繼續(xù)進行中。
下一階段，隨著第三級火箭啟動，將迎來盈利估值的戴維斯雙擊。目前，港股正處于第二級火箭向第三級火箭切換的階段，中間或有預期反復與波折，但不改中期牛市趨勢，建議逢低加倉：1）估值端，美元下行周期初現(xiàn)曙光，這將持續(xù)利好以港股為代表的新興市場，流動性改善帶來的估值修復才剛開始，未來重要催化劑是美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向；2）盈利端，國內(nèi)經(jīng)濟復蘇開始加快，經(jīng)濟修復帶動港股企業(yè)盈利預期上修，港股上漲更具持續(xù)性，未來重要催化劑是國內(nèi)信貸脈沖。
行業(yè)配置策略上，逆境反轉(zhuǎn)，內(nèi)外兼顧。1）國內(nèi)消費復蘇“兩步走”——消費逆境反轉(zhuǎn)策略。第一階段，國內(nèi)疫情防控政策優(yōu)化，消費場景復蘇，目前交易較充分。第二階段，在疫情受控，經(jīng)濟開始復蘇，居民收入上升，消費意愿抬升，積極關注汽車、消費電子等可選消費品種。2）“內(nèi)外需蹊蹺板效應”——地產(chǎn)鏈逆境反轉(zhuǎn)策略。地產(chǎn)供給端“三箭齊發(fā)”，期待未來需求端政策。關注地產(chǎn)、金融、上游材料等。3）海外流動性反轉(zhuǎn)策略。美國通脹趨勢性下行，流動性反轉(zhuǎn)交易進行中。關注與美債更為敏感性行業(yè)，如創(chuàng)新藥、半導體、黃金等。
風險因素：1）國內(nèi)擴內(nèi)需政策力度不及預期；2）疫情超預期反彈，影響復蘇節(jié)奏；3）美聯(lián)儲緊縮超預期；4）地緣政治沖突。
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